首次覆盖：稳健增长的军需品行业龙头? 军需品行业龙头，军需品业务稳健增长可期我们认为际华作为军需品行业龙头，受益于军队和武警需求多样化、细分化和精细化的大趋势。我们预计公司的军需品业务稳定增长可期：1）我们认为军需品市场需求较稳定；2）公司在多个领域占据主导市场份额；3）公司在产品质量、供货上具备优势；4）军需品毛利率较稳定。

    品牌零售前景广阔但品牌培育尚需时日我们认为，际华有望将军用领域的优势进一步延伸到民用领域。我们预计公司民品收入增速将持续高于军需品，民品收入占比将不断扩大。公司还积极开拓家纺、户外、定制等品牌零售业务，并聘请中介指导营销。我们看好品牌零售的市场前景，但品牌培育可能尚需时日。

    多元化业务有望打开新的增长空间际华涉足多元化业务，包括环保新材料、光伏新能源应用、工业物流园、煤炭贸易和医药并购等。我们预计，凭借公司的军工背景和自身强大的资源整合能力，公司的多元化业务有望打开新的增长空间。

    估值：首次覆盖给予“中性”评级，目标价4.72元不考虑以上多元化业务，我们预测2011/12/13年EPS分别为0.17/0.23/0.29元。

    我们采用基于DCF的估值法推导出目标价为4.72元，并采用瑞银VCAM工具具体预测影响长期估值的因素，其中Beta为1.11，WACC为9.4%。我们的目标价对应2011/12/13年P/E分别为27x/21x/16x，给予“中性”评级。