公司13年营收和净利润分别增长0.87%和13.35%。其中第四季度单季营收和净利润分别增长-33.72%和50.38%。公司13年实现每股收益0.25元。

    净利润增速高于营收增速主要是由于公司营业外收入大幅增长。13年底公司长春子公司原厂房所在地使用权被政府收储获得约1.55亿资产处置收益。扣非后公司实际净利润下滑16.13%,主要是由于公司高毛利率军品收入13年由于采购节奏波动的原因,营收较上年下滑10%,当然对比13年中报和年报,公司军品收入增速在13年下半年有所恢复。

    我们预计公司今年净利润有望继续保持两位数增长。首先,公司经营目标力争继续保持两位数增长;其次,国防预算14年增速回升(12%),加上公司13年军品采购有所延后对今年的叠加效应,预计公司高毛利率军品销售今年增速有望回升,预计2位数左右增长;最后,公司可以通过对其具有高附加值的城市土地资源的综合开发利用,盘活存量资源,带动公司业绩增长。

    公司今年一季度业入和净利润分别增长0.58%和7.07%。虽然营收基本持平,但1)去年上半年业入基数较高,连续两季都有15%的增长,2)公司毛利率较去年同期增加0.26个百分点,因此我们预计公司营收结构进一步改善,高毛利率军品销售增速预计回升,低毛利率贸易业务增速有所下降。基于去年第二季度单季毛利率全年最低,因此看好公司中报业绩较一季度进一步回升。

    际华目的地中心有望成为公司未来新的业绩增长点。作为公司强二进三战略重要方面,公司正在积极稳妥开展集奥特莱斯、体育运动设施及休闲娱乐、商业配套于一体的际华目的地中心,目前长春和重庆已开始着手购地,如果管理得当、且获得足够国外品牌授权、业态多元,则有望成为公司新的增长点。

    财务与估值

    根据年报,小幅调整公司盈利预测,预计公司14-16 年每股收益分别为0.24、0.27、0.30元(14,15 年原预测0.23,0.26元), 参考可比公司估值水平,维持公司14年15倍PE估值,对应目标价3.60元,维持公司买入评级。

    风险提示

    军品采购低于预期风险,未来实际获得的土地净收益低于我们预计的风险