投资要点

    我们预计公司中报业绩增速将明显超过一季报。公司高毛利率军需品销售预计在今年上半年重拾增长,考虑到去年中报公司军需品收入大幅下降26.42%,毛利率亦创出去年全年最低,在此低基数基础之上,我们预计公司今年中报业绩增长在15-20%左右,有望明显超越一季报的7%。

    奥特莱斯综合体项目预计最快在17年贡献利润。长春项目目前已经取得政府立项核准,并取得401亩项目用地使用权,加之10-12个月的建设期(不含冬季),我们预计最快2015年底能够完工,重庆项目也在积极推进中,虽然立项及取得土地使用权较晚,但由于地处南方施工不受季节影响,因此预计完工时间和长春相近,根据奥特莱斯项目通常所需的培育期测算,最快2年能够实现盈利,因此乐观预计公司两个项目最快有望在17年起贡献利润。

    公司两个奥特莱斯综合体项目预计成功概率较大。首先,项目的开发和运营将采取和意大利GA公司合作的方式,意方将为项目的投资、开发、及运营提供全面的咨询支持,同时也为未来时尚品牌和运动项目的引入提供了保障,国内很多已有的成功奥莱也都是采取这个模式,比如上海青浦奥莱最早和香港九龙仓合作,重庆西部奥莱则是和台湾太平洋合作等。其次,公司的项目业态丰富,集时尚品牌购物、时尚运动娱乐、旅游度假休闲和特色餐饮于一体,地上面积40%左右是奥莱以外的业态,而国内目前不成功的奥莱很多业态单一,零售占90%以上。第三,长春现有的金街奥莱经营情况一般,其投资方和运营方的背景远弱于公司,重庆虽然有非常成功的西部奥莱,但考虑到重庆作为西部的中心,消费市场非常大,预计容纳两个奥莱问题不大(北京同时拥有三个非常成功的奥莱,燕莎、赛特和房山芭蕾雨)。

    财务与估值

    我们预计公司14-16 年每股收益分别为0.24、0.27、0.30元,维持14年15倍PE估值,目标价3.60元,维持公司买入评级。我们分析认为资产重估和新业务拓展将是公司未来股价弹性所在。

    风险提示

    军品采购低于预期风险,未来实际获得的土地净收益低于我们预计的风险。