投资要点：

    2014年中报EPS为0.14元，同比增长25.8%，业绩符合预期。公司2014年上半年实现收入135亿元，同比下滑15.2%，归属于上市公司股东的净利润为5.27亿元，同比增长25.8%，扣非净利润为3.4亿元，同比增长3.6%，EPS为0.14元，业绩符合预期。收入下滑主要因为公司积极调整产品结构，缩减了低附加值的贸易业务。主营业务保持平稳增长，产业结构调整稳步推进，上半年各项政府补贴约2.1亿元，带动净利润保持26%的较高增长。

    为实现可持续发展，公司论证产业结构调整以及转型升级方式，确立了"强二进三"发展战略。（1）继续巩固基础制造业优势地位，向“三个全球最强最大”（包括军需品、职业装和职业鞋靴的研发生产）目标不断迈进。军品方面，公司是军队和武警部队的优势供应商；民品方面，上半年收入利润率不断增长，产品结构持续优化。公司整体毛利率提升1.2个百分点至7.7%，净利率提升1.2个百分点至3.8%。（2）结构调整稳步推进，公司的7个子公司已开展新的生产基地建设，可对原有厂区土地进行商业开发盘活资产。预计公司土地储备在9000多亩，预计未来2-3年可能动迁带来土地增值收益20-30亿元。（3）向第三产业转型加速。体育商业综合体“际华目的地中心”项目7月正式审批通过，率先在长春、重庆两地启动建设标志着公司产业结构转型进入实质性操作阶段，公司下一步将在江苏扬中建设“际华目的地中心”项目。

    公司积极响应国家“推动体育产业基地建设”的号召，计划10年内共打造35个“奥特莱斯+室内极限运动”的“际华目的地中心”项目，值得关注。《国家十二五规划》明确提出“推动体育产业基地建设”，公司作为央企，积极响应国家号召，打造“奥特莱斯+室内极限运动”（包括室内冲浪、室内攀岩、风洞跳伞等项目）的体育商业综合体。继率先在长春和重庆投资建设“际华目的地中心”项目之后，公司于8月19日公告通过成立“扬中际华目的地中心项目”的议案，公司占80%股权，全资子公司“际华集团南京”和“佳鼎投资管理”各占10%的股权。预计未来几年土地储备变现的资金可用于项目贷款偿还。

    公司受益“央企改革+体育产业投资+土地价值低估”，大股东新兴际华集团是六家试点改革的央企之一，值得关注。此外，公司资产夯实安全边际高，且目前估值较低，PB为1倍左右，维持增持。我们预计14-16年EPS为0.27/0.30/0.33元，每年净利润能保持两位数增长，对应PE为12/11/10倍，价值低估。公司作为央企军需龙头，积极响应政策号召，加快产业调整，将投资体育和商业综合体作为公司未来重要的转型方向，前景广阔，维持增持评级。