投资要点：

    2014年三季报EPS为0.18元，业绩同比增长14%，符合预期。2014年前三季度公司实现收入179亿元，同比下滑24%，主要是主动缩减贸易规模，归属上市公司股东净利润6.88亿元，同比增长13.7%，政府补贴为2.63亿元，扣非净利润4.22亿元，同比下滑-7.6%， EPS为0.18元。其中2014Q3实现收入44.2亿元，同比下滑41.6%，归属上市公司股东净利润1.6亿元，同比下滑13.5%，扣非净利润8071万元，同比下滑36.5%，EPS为0.04元。

    调整产品结构带动毛利率上升，期间费用率略上涨，资产质量较为稳健。公司收入下滑主要是由于调整产品结构，缩减低附加值的贸易业务，带动毛利率上升2.3个百分点至9%，因此带动净利率上升1.2个百分点至3.8%。期间费用绝对额保持稳定，但由于收入下滑，销售费用了和管理费用率分别上升0.4和1.2个百分点至1.7%和4%。盈利质量方面，存货较年初增加6亿元至37.5亿元，应收账款较年初增加8.3亿元至19.2亿元，经营性现金流净额较去年同期改善7106元至-6.44亿元，资产质量较为稳健。

    土地资源夯实提供较高安全边际，进军新型体育消费领域受益国家政策。公司拥有近1万亩土地，5000亩土地为上市之初评估被严重低估，其中约1500亩土地有望在2-3年动迁改造，预计将带来40亿左右的收益，预计年内公司将完成对南京江宁区和天津两块土地的动迁改造，预计明年将处置绵阳和兰州两块土地。公司资产夯实，盘活土地资产为公司转型新兴体育消费综合体打下基础。10月20日，国务院正式出台《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》，我们认为公司“10年内计划建设35个际华目的地项目”将直接受益。该项目打造“极限运动+奥特莱斯”体育商业综合体，将国内尚且空白的体育项目（包括室内滑雪、室内冲浪、风洞跳伞等项目）引入并集中化形成新的消费热点，符合国家体育战略规划。目前公司已经披露长春、重庆和扬中三个项目，其中扬中项目引入10%的战投，预计明年10月重庆项目可以开园。

    公司进军体育消费领域，直接受益“2025年中国体育产业达5万亿”目标 ，资产夯实，业绩稳定，大股东新兴际华集团是六家试点改革的央企之一，维持增持评级。我们预计14-16年EPS为0.27/0.30/0.33元，预计公司净利润能保持10%+增长，对应PE为17/16/14倍，目前估值回落，维持增持评级。