核心提示
公司依托于军需品主业不断开发技术,十三五期间公司采取“优二强三”的发展战略,即加快由制造业向制造服务业和现代服务业的转型升级,进一步做优制造业、做强服务业,促进制造业与服务业有机融合、协同发展。公司目前立足军品、民品,推进混合所有制改革和际华园商业中心项目。12 月中旬,定增过会,预期春节后召开定增路演。将募资44 亿,发行底价为8.19 元/股,其中41 亿用于际华园六个建设项目,3 亿用于终端市场网络建设项目。
莫尼塔研究认为,公司军需品净利将随着单兵一体化新一代面料及功能性服装、鞋靴更新迭代而提升,但军品业务天花板明显,未来着力点在民品消费需求。公司定增加码际华园项目,差异化的商业模式或带动服装等民品发展,建议关注。
调研摘要
军需品:低价竞标法改为综合竞标法,单兵一体化换装需求凸显
军队和武警总部订货是军需品,公安、工商税务定制等都是民品。公司未来发展方向在民品,军需品的价值提升但天花板明显。未来单兵一体化是军队整体发展方向,功能性迷彩面料将是未来主流,之前的视觉迷彩将逐步被淘汰
际华园:定增助力“1+X”商业中心模式,奥运项目训练成潜在刺激
际华园与传统商业地产差异化在于运动项目的排他性签约。室内冲浪和攀岩或成为国家体育局训练场地。重庆际华园极限运动中心开业预期门票年收入2800 万,日均3000 人,未来将复制该模式应用于扬中、西安、清远、咸宁等际华园项目
混合所有制改革:职权试点推动经理层市场化选聘和薪资绩效考核激励
公司混改核心在于职权试点:经理层市场化选聘和薪资机制;按照指标考核要求,预期2017 年利润总额增速达8%
民品:美欧中研发联动和际华园自有门店将持续推动“JH1912”
“际华皇家”定位高端定制,“JH1912”定位轻奢时尚,未来线下开设500 家“JH1912”实体店铺,线上采用O2O 实现全渠道同款同价。定增3 亿投入研究总院实体化建设项目,构筑中美欧研发设计体系,协力打造“JH1912”
调研主要内容
一、 军需品:低价竞标法改为综合竞标法,单兵一体化换装需求凸显
军队和武警总部订货是军需品,公安、工商、税务定制等都是民品。公司未来发展方向在民品,军需品的价值提升但天花板明显。
2000年公司30家企业整体移交政府,之前公司军需品占比80%以上,2000-2006年保护政策过渡期,市占率降低至75%。2006年后军需品市场完全放开,2011年公司与军队签署3年协议采购,2014年实施低价中标法后,公司毛利最低下滑至15%左右。目前低价竞标法已逐步被综合竞标法取代,预期有利于公司优质产品竞标。
未来单兵一体化是军队整体发展方向,之前的视觉迷彩将逐步被淘汰。公司研制新式迷彩能够使军队在现代综合战争中有效规避视觉、红外、雷达、光电等侦察手段。迷彩换装将军队整体分地域及军种进行更换,然后是特种细分领域进行更换,换装预期毛利率将翻番。2019年建国70周年,预期五大战区的迷彩功能性产品将有持续需求,今后以外军的标准实施采购,单品采购价格将增加。
裁军预期对公司军品销售额影响不大,全国制定30万裁军目标,将主要是后勤部门以及非野战部队。
二、 际华园:定增助力“1+X”商业中心模式,奥运项目训练成潜在刺激
际华园项目定位“1+X”,“1”是购物中心,“X”是运动项目,以及配套的餐饮娱乐、休闲服务等一系列大众消费。际华园将引入“JH1912”实现主营联动,未来考虑引入国际流行的儿童娱乐项目。际华园与传统商业地产差异化在于运动项目的排他性签约:风洞跳伞项目是中国独家代理商,将解决专业演练和民用娱乐的需求;室内冲浪技术装备国内买断,将解决冲浪进入奥运正式比赛项目后的训练需求;攀岩墙与保加利亚团队合作,按照国际标准设计,符合奥委会标准,室内冲浪和攀岩或成为国家体育局训练场地。
重庆和长春际华园项目,公司拍地兴建,由美国威特集团负责招商。重庆项目总用地943亩,一阶段已开发300多亩。“十一”极限运动中心开业试运营,园内拥有风洞跳伞、冲浪滑雪、攀岩墙、滑雪场运动项目等,距离城区一小时路程。公司按照8:4:2客满率人流推算,预期年收入2800多万,日均3000人,门票300元左右,暂按定价5-6折销售。
三、 混合所有制改革:职权试点推动经理层市场化选聘和薪资绩效考核激励
公司混改核心在于职权试点:经理层市场化选聘和薪资机制,预期结果是激励经营团队活力。公司理解的国家整体混改方向:央企有三个主业发展方向,可以放宽增加主业;薪酬之前是报批制,现在是备案制;强调市场化选聘和薪资激励机制。目前普遍采用ABCD四个级别考核指标,如无法完成D级别,劳动合同保留,但无职务合同同时薪资可下降80%以上,若达到A级别以上,薪资将再增加。
利润指标分派分别为,国资委到大股东到公司到子公司指标依次提高,按照指标考核,预期2017年利润总额增速达8%,如果主业未能达标,可结合公司自有土地开发规划,按计划释放土地处置收益。2013-2016年政府收储共计81.34万平米,税费前净收益29.15亿。公司旗下70多个子公司,未来收储及财政补贴收入稳定。
四、 民品:美欧中研发联动和际华园自有门店将持续推动“JH1912”
公司上市前设立“际华户外”品牌,想突出军旅文化。但运动户外市场竞争激烈,目前“际华户外”已废牌。
行业内城管职业装系列41个标准由公司制定,未来公司将参与企事业机关单位工装有十几个亿市场规模。
公司目前服装自主品牌主要是“际华皇家”和“JH1912”:前者面向高端定制,毛利高但量小,单季SKU480。特制产品50-60%都是公司服务,给领导人定制服装有保密协议。后者定位于都市时尚、商务休闲的中高端市场,目前终端门店53家店,以一线城市直营店和“店中店”为主,北京有5家。服装面料成本高,聘用奢侈品牌服饰原设计师,品牌宣传少知名度亟待提升,40-50%毛利率。在价位上高于国内一线商务休闲品牌,低于奢侈品牌服饰。未来线下将通过购置以及租赁商业中心铺面的形式计划开设500家“JH1912”实体店铺,其中拟购置100家,租赁400家。公司 “O2O空间”平台是真正实现全渠道同款同价,目前主要在天猫。
公司将定增3亿投入研究总院实体化建设项目:升级美国和意大利原有工作室,建成美国(JHAC)和欧洲(JHEC)设计中心,通过中国设计中心(JHCC)实现三地联动,国际化与本土化优势结合。其中, JHCC将侧重样品试制、标准宣贯和工艺落实;JHAC侧重于流行趋势、产品款式设计,JHEC侧重于工艺研发、面料研发和样板研发,共同打造“JH1912”产品的时尚内涵和品牌价值。