公司2023 年1-3 季度实现收入80.4 亿元，同比-35.4%，实现归母净利润1.1亿元，同比-37.7%。公司前三季度整体毛利率为14.1%/+4.4pcts，净利率为1.4%/-0.1pct。展望未来，公司军需品龙头地位不减，伴随下游需求回暖与公司战略布局调整，整体业绩具备较大弹性，维持“增持”评级。

    　　 受下游需求影响短期业绩承压。1）收入及利润：公司1-3Q23 实现收入80.44亿元/-35.39%，归母净利润为1.09 亿元/-37.70%，收入下滑系公司关停国内大宗贸易业务导致贸易业务收入同比降低以及部分重点客户采购延期或规模降低所致。其中，3Q23 收入下滑26.17%至27.29 亿元，归母净利润达0.42 亿元（2022年同期为0.03 亿元）。2）成本及费用：公司1-3Q23 毛利率为14.10%，同比+4.42pcts，其中3Q23 毛利率为14.55%，同比+5.21pcts，毛利率增长系公司减少低毛利业务占比。公司1-3Q23 销售/管理/研发费用分别为2.36/5.33/2.65亿元，费用率分别为2.93%/6.63%/3.29%，同比+1.14/+2.30/+1.23pcts。

    　　 资产减值损失减少，现金流充裕。公司1-3Q23 资产减值损失因本期冲减实现收益1823 元（去年同期为-363.81 万元），本期信用减值损失为0.04 亿元（2022年同期为因冲减实现收益0.15 亿元）。投资收益为0.45 亿元/-24.53%，其他收益为0.44 亿元/+27.54%。综合，1-3Q23 公司净利润率为1.35%/-0.05pct，其中3Q23 净利率为1.55%/+1.48pcts。截至3Q23，公司存货余额为46.15 亿元/-15.39%，周转天数同比+69 天至180 天；应收账款余额为42.24 亿元/-2.85%，周转天数同比+65 天至135 天。截至3Q23，公司货币资金为52.15 亿元/+69.22%，交易性金融资产为0.40 亿元/+11.23%，期间经营性现金流为净流出1.89 亿元，同比收窄87.99%。

    　　 军需品龙头地位稳固，战略调整给予高业绩弹性。作为中国军队和武警部队的核心供应商，公司在军需品市场占据领先地位，并拥有军需品出口资质和综合保障能力。同时，公司还是国家统一着装部门的重要供应商，占有市场较大份额。公司持续推进研发、生产与市场的协同体系，加速优化产业协同能力。公司以智能化、数字化转型为方向，围绕业财一体化项目二期和企业智能生产线改造，全面推进管理流程优化，同时，公司加快推进向集约化经营型、技术创新型、高附加值型转型，以提升公司的整体价值创造能力。公司围绕功能性防护性材料等多个领域开展创新与拓展，以提升全产业链竞争力。展望未来，借助多元化的战略布局和转型，公司有望获得新的成长动力，为长期发展打下坚实基础。

    　　 风险因素：国家军需品采购政策变化风险，原材料成本上升的风险，市场开拓风险，技术创新风险，存货资产减值风险，应收款信用减值风险。

    　　 投资建议：考虑到公司贸易业务规模收缩，下调公司2023/24 年EPS 预测至0.04/0.07 元(原预测为0.11/0.15 元)，新增2025 年EPS 预测0.09 元。考虑到公司作为军需品行业龙头地位稳固，同时在民品市场的开拓亦有望打开新的增长曲线。参考行业可比公司现价对应2024 年估值水平（报喜鸟1.8x PB，乔治白1.5x PB，南山智尚1.7x PB，Wind 一致预期），同时参考公司历史PB 估值中枢（0.8x/50%分位，0.7x/25%分位），给予公司2024 年1x PB，对应目标价4 元，维持“增持”评级。