2018 年上半年业绩超预期

    上海电气公布2018 年上半年业绩：营业收入513 亿，同比+24%；归属母公司净利润17.7 亿，同比+13%。业绩超预期受益于去年注入资产贡献及环保和火电设备板块收入恢复快于预期。

    发展趋势

    上半年环保和火电设备推动收入增长，整体毛利率仍继续下滑。环保设备、煤机、燃机收入同比增长153%，22%和285%到27 亿，54 亿和10 亿元，叠加新注入产品线的贡献，带动主营业务收入同比增长24%，大幅高于我们个位数增长的预期，但受原材料成本上涨压力影，除海上风电毛利率上升2 个百分点，各板块毛利率均下滑，其中环保、煤机、电梯分别下降1.4，5.2 和0.6 个百分点至12.8%，13.1%和19.5%，符合我们对全年毛利率承压的预期。

    新兴产业订单增速加快，火电积压订单陆续释放，我们上调环保及火电设备全年收入假设。上半年新增订单同比增长32%至665亿元，其中环保设备、工业装备和电站建设业务新订单分别同比增长229%、58%和79%至26 亿、228 亿和269 亿。同时火电设备订单受益于部分地区用电负荷增长恢复缓建项目，在手订单开始释放，减少存货拨备风险。我们上调环保及火电设备全年收入增速假设至200%/21%，带动公司全年收入增速提高至20%。

    短期项目受阻不改新业务扩张布局。尽管收购中能的计划于月初公告终止，但公司仍积极推进包括迪拜光热电站、海上风电设备等新业务。我们认为公司在新能源，工业自动化等领域的拓展将有助于保持其持续增长的动力。

    盈利预测

    考虑到盈利超预期，我们将2018/19e 每股盈利预测从0.12/0.14元/股上调36/38%到0.16/0.19 元/股。

    估值与建议

    公司A 股对应18/19 年30.0/26.4 倍P/E，H 股12.0/10.6 倍P/E。维持上海电气A 中性和目标价8.13 元，对应18/19 年49.5/43.6倍P/E，对比当前股价有65%上升空间；维持上海电气H 推荐评级和目标价4.49 港币，对应18/19 年22.4/19.7 倍P/E，对比当前股价有86%上升空间。

    风险

    项目中标弱于预期。财务成本进一步上升。