国内综合装备制造龙头，是全球领先的工业级绿色智能系统解决方案提供商（1）公司在能源领域百年积淀，能源+工业+服务三大板块协同发展。公司核心产业聚焦能源装备、工业装备、集成服务三大板块，其中能源装备板块涵盖燃煤发电、燃气发电、风电设备、核电设备、储能设备、太阳能发电、氢能等。
（2）近三年公司营收实现稳健增长，归母净利润维持高增态势。2024 年、2025年、2026Q1 公司营业收入分别为 1161.86、1266.79、243.19 亿元，同比分别增长 1.21%、9.03%、9.32%。2024 年、2025 年、2026Q1 归母净利润分别为7.52、12.06、3.80 亿元，同比分别增长 163.88%、60.30%、30.15%。三大业务中，公司营收主要来源于能源装备板块，工业设备和集成服务业务占比近年来呈小幅下降趋势。2025 年，能源装备、工业装备、集成服务占三大业务合计值的比例分别为56.09%/28.47%/15.44%。能源装备占三大业务合计值比例由2020 年的37.22%持续提升至2025 年的56.09%，主要得益于煤电业务因行业回暖叠加利好政策，燃煤发电业务销售收入上升。
AIDC 扩建下燃气轮机进入新一轮景气周期，供需缺口明显，公司是唯一重型燃机出海主机厂
（1）行业：① AI 数据中心为燃气轮机需求增长的核心增量，叠加能源转型和设备替换需求，将驱动全球燃气轮机市场进入新一轮景气周期。随着人工智能技术快速发展，全球数据中心建设进入高速扩张期，其电力需求呈指数级增长。由于AI 算力中心持续高负荷、功率需求大、对于供电的稳定性和建设周期要求较高，传统电网往往无法匹配AIDC 的用电需求，燃气轮机凭借其建设周期短、启动迅速、供电稳定等核心优势，成为支撑AI 算力基础设施的核心电源方案。②AI 数据中心扩建或为燃气轮机装机规模带来160 亿美元+增量。根据麦肯锡预测，全球数据中心电力需求将从2025 年的82GW 增长至2030 年的219GW、新增137GW，其中AI 数据中心约占156GW、占比超过70%。若假设新增的电力需求中50%依赖燃气轮机，估计带来新增的燃气轮机需求约68GW。若 假设新增的电力需求中30%依赖燃气轮机，预估带来新增的燃气轮机需求约41GW。若以燃气轮机单GW 对应价格为4 亿美元左右估算，2025 到2030 年数据中心扩建将新增燃气轮机市场规模164 亿美元，叠加售后服务市场，新增市场规模合计将达493 亿美元+。若考虑后续燃气轮机单GW 价格上涨，新增市场规模或将更高。③供给端，全球燃机巨头呈现产能紧张的态势，通用电气、西门子能源、三菱重工等在手订单排产周期已经延伸至2028 年至2030 年。
（2）公司：国内唯一具备成熟的全生命周期供货及服务能力的重型燃机出海主机厂。①公司是国内唯一具备成熟的全生命周期供货及服务能力的重型燃机出海主机厂，生产的300MW 级和70MW 级可自主出口到东南亚、南美洲和大洋洲等区域。上海电气按照技术引进、消化吸收、自主创新的技术发展思路，从零搭建重型燃气轮机设计研发体系，目前已拥有70MW(小F 级)至300MW(F 级)燃机的全套计算软件和整机自主设计能力，累计提供并安全稳定运行61 台大F 燃气轮机，33 台小F 燃气轮机。成功培育透平高温部件材料和热部件加工能力，打通整机全国产化产业链，是国内唯一掌握控制软件和自主燃机服务能力的企业。根据合资合作协议规定，上海电气生产的300MW 级和70MW 级可自主出口到东南亚、南美洲和大洋洲等区域。上海电气正在积极跟踪包括东南亚、中亚、中东等市场的多个新建或扩建的燃气发电项目，其中多个项目已进入招投标关键阶段。②公司具备自主重燃叶片制造能力，公司旗下无锡透平叶片有限公司负责叶片的加工制造，热端零部件具备优势，燃机体系较为全面。
核电审批常态化叠加国产化提速，公司核电业务有望持续受益
（1）行业：①多应用场景带动核电设备需求增长，核电装备市场空间广阔。我国核电建设已进入常态化审批阶段，2022 年以来连续多年保持每年核准10 台及以上机组。随着“华龙一号”批量化建设、“国和一号”稳步推进以及第四代核电技术持续突破，核电行业景气度持续提升。②核电审批加速叠加设备交付高峰，核电业务高速发展注入增长新动力。③我国核电装备行业集中度较高，已形成以上海电气、东方电气和哈尔滨电气为代表的“三大动力集团”竞争格局。
（2）公司：公司已形成覆盖核岛设备、常规岛设备及核电服务的完整产业链体系，是国内核电装备领域的重要龙头企业之一。①公司深度参与华龙一号、国和一号、高温气冷堆等国家重大核电项目建设，在核反应堆压力容器、蒸汽发生器、核主泵、汽轮发电机组等关键设备领域具备领先优势。②公司具备全技术路线覆盖能力，已形成涵盖压水堆、高温气冷堆、快堆以及核聚变装置的产品布局。公司持续推进核主泵、核级锻件等关键设备国产化，在核电核心装备领域技术积累深厚，受益于我国核电自主化率持续提升。③公司前瞻布局核聚变领域，承担BEST 项目冷屏研制任务，是国内少数具备聚变装置冷屏全流程制造能力的企业之一。随着聚变示范项目持续推进，公司有望率先受益于核聚变产业化带来的增量需求。④ 2024 年、2025 年公司核电设备新增订单分别为78.9 亿元、98.9 亿元，同比增长25.4%。2025 年，公司共承接核岛主设备16 台、常规岛设备4 台套，顺利出产核岛主设备24 台、常规岛设备2 台套，既涵盖全面推进批量化建设的"华龙一号"、CAP 系列堆型项目，也包括高温气冷堆、钠冷快堆等国家重大工程项目
工业场景牵引人形机器人千亿市场，公司“自主研发+生态合作”双轮驱动，核心零部件与产业化落地协同突破
（1）行业：人形机器人从技术验证迈入商业化元年，2025 年出货量迈入“万台级”。据Omdia 数据，2025 年全球出货量达1.3 万台（同比+465%），预计2035年达260 万台，十年CAGR85%。产业链核心零部件（减速器、伺服、控制器）成本占比超70%。
（2）公司：①核心零部件国产化取得关键突破。关节模组获商业订单；RV 减速器轴承、特种交叉滚子轴承实现进口替代；丝杠磨床达P0 级百纳米精度。②发布自研“溯元”（38 自由度、工业大模型）机器人及双臂“灵柯”机器人，适配工厂场景。③产业化率先落地，抢占工业场景先发优势。公司已在核电工业场景开展人形机器人应用测试，并承建国家人工智能应用中试基地（制造领域）。
盈利预测与估值
预计 2026-2028 年营业总收入分别为1378.05 亿元、1501.89 亿元和 1643.67亿元，同比增长8.78%、8.99%和9.44%，营业收入分别为1370.85 亿元、1494.69 亿元和1636.47 亿元，同比增长8.83%、9.03%和9.49%，营业总收入和营业收入的差值为利息收入等其他营业收入，2026-2028 年对应归母净利润分别为15.81 亿元、20.10 亿元和24.48 亿元，同比增长31.04%、27.19%、21.78%。
当下市值对应的PE 分别为78 倍、62 倍和51 倍，首次覆盖，给予买入评级。
风险提示
市场风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；海外业务风险；新产业发展风险；