首次覆盖上海电气，给予“买入”评级，A/港股目标价10.50 元/8.06 港币，对应2026 年20.78x/15.23x EV/EBITDA。公司作为国内少有的全谱系能源装备龙头，覆盖传统电源（煤电、核电、气电）、新能源（风电、储能）以及电网设备，也是具备燃机及煤电设备出海能力的稀缺标的；此外工业装备业务加速向高端制造转型，切入机器人等新兴赛道，打开中长期成长空间。

    　　国内传统电源保供+新能源双主线，公司煤核风电龙头筑牢基本盘

    　　电力系统面临清洁、稳定与经济的“不可能三角”。我国仍处电气化率提升阶段，传统电源作为电力系统备用支撑价值凸显，煤电核电核准与需求重回高景气周期。公司作为国内电力装备全景式龙头，覆盖煤、风、核、气、输配电、储能等多类型设备业务，煤电、核电国内市占率长期维持约1/3，2025年公司煤电、核电营收实现同比+33.6%、+15.7%。此外风电行业供给侧出清，海风需求修复，2025 年公司风电业务新增订单达229.7 亿元（约为当年风电收入的1.5 倍），单KW 风机订单价格出现边际改善拐点。

    　　海外电力供需缺口外溢，公司卡位稀缺可出口产能

    　　AI 数据中心扩张与全球再工业化共振，缺电逻辑带动海外需求外溢。目前海外重型燃机厂商排产已至2029-30 年，海外燃机供给仅能满足50%-60%市场需求。公司作为国内具备重型燃机、中小型燃机、煤电设备出口能力的稀缺标的，公司在和安萨尔多的燃机合资协议中保留了欧美市场分包、非欧美市场自主投标的业务机会，预计27 年燃机产能提升至30 台套（当前15~20台套）。集成服务（海外EPC）业务在经历战略收缩后迎来修复，2025 年新增订单同比增长63%至362 亿元，公司陆续斩获孟加拉、乌兹别克斯坦等国工程项目，优质项目叠加回款提效支撑利润增长。

    　　工业装备转型精密制造与机器人，打造中长期增长动能

    　　伴随国内地产周期调整，公司主动由传统电梯业务基本盘向高端化智能制造转型。公司拥有上海第一机床厂、德国宝尔捷及上海集优等优质高壁垒资产，依托长期积淀的重产装备制造与自动化能力切入高附加值的精密制造领域，覆盖大型铸锻件、磨床、叶片、轴承等高附加值产品，同时紧扣机器人行业增长趋势，构建机器人全产业链和多场景应用新生态。

    　　我们与市场观点的不同

    　　市场主要将公司视为稳健型电源装备龙头，低估了其结构升级与多元增长曲线的持续演进。我们认为：1）在“十五五”多能并举背景下，公司传统电源和新能源设备订单增长夯实基本盘；2）燃机与煤电设备出海进入景气周期，公司是稀缺的大中小型燃机、煤电设备、EPC 可出海标的。3）工业装备向高端智能制造转型，逐步切入机器人等新兴赛道，打开中长期成长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预测公司2026/27/28 年EBITDA 为97.68/119.25/138.27 亿元，归母净利润为15.07/22.23/29.98 亿元，对应EPS0.10/0.14/0.19 元。1）A 股采用SOTP 估值，能源装备+集成服务、工业装备A 股可比公司2026E 平均EV/EBITDA 为20.88x、29.16x。考虑到公司工业装备、电源设备出海仍处初期，给予公司能源装备+集成服务、工业装备业务2026E 18.79x、26.24xEV/EBITDA（10%估值折价），目标价10.50 元。2）港股我们选取全球电力装备与工业装备龙头作为对标，可比公司2026E 平均 EV/EBITDA 为20.30x。考虑公司相较海外龙头在全球布局和数据中心业务上仍处初期，给予公司2026E EV/EBITDA15.23x（25%估值折价），港股目标价8.06 港币。

    　　风险提示：电力需求不及预期、海外EPC 项目不确定性、新技术不确定性。