投资亮点

    首次覆盖中国电信（601728）给予跑赢行业评级，目标价6.27 元，对应23倍2021 年P/E，4.2 倍2021 年EV/EBITDA。理由如下：

    用户规模与ARPU 值双提升，基础电信业务提振。在个人市场，公司移动用户规模持续扩大，ARPU 值企稳回升，驱动因素为市场一致认为“提速降费”政策有望趋近尾声，价格竞争走弱，4G 用户迁移至5G提升用户价值。在家庭市场，智慧家庭驱动ARPU 值稳健增长，我们认为公司有望持续提升家庭市场用户规模和价值，实现收入稳步增长。

    聚焦产业互联网创新，有望受益于新基建浪潮与产业数字化红利。数字中国建设加快，下游数字化转型需求驱动云计算、IDC 业务快速发展。

    5G SA 商用，网络切片、定制专网等创新产品陆续推出，开启新一轮技术产业红利周期。公司具有天然网络资源及基础设施优势以及多年政企市场服务经验，IDC 业务与天翼云业务行业领先。我们认为公司有望依托云网融合优势，提振产互收入，我们预计到2025 年末，公司产业数字化收入占比将达到40%，收入规模增长3-4 倍。

    公司盈利充沛，有望稳定派息。我们认为公司业绩企稳向好，现金流稳定，受益于5G 规模商用及产业数字化红利，将迎来估值修复拐点。共建共享降低成本，5G 资本开支维持平稳，我们认为公司利润增速有望稳步释放，派息率逐步回升，股息率将回归合理范围。

    我们与市场的最大不同？我们认为公司具有云网融合优势，产互业务有望成为第二增长曲线，5G 渗透率提升驱动移动ARPU 值企稳回升。

    潜在催化剂：5G 驱动产业互联网业务快速发展。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2021、2022、2023 年EPS 分别为0.27 元、0.31 元、0.34元，CAGR 为10.9%。我们基于分部加总法计算得到公司的市值5,736 亿元，首次覆盖给予A 股跑赢行业评级，目标价6.27 元，对应23 倍2021 年P/E，4.2 倍2021 年EV/EBITDA，公司股票交易于15.9 倍2021 年P/E，2.8 倍2021 年EV/EBITDA，目标价较现价有44.5%上行空间。再次覆盖给与H 股跑赢行业评级，目标价3.68 港币，对应11.7 倍2021 年P/E，1.6 倍2021年EV/EBITDA，公司股票交易于8.6 倍2021 年P/E，1.1 倍2021 年EV/EBITDA，目标价较现价有36.8%上行空间。

    风险

    市场竞争进一步加剧，5G 发展不及预期，公司应对技术与创新发展不足，公司业务发展对中国铁塔存在依赖的风险，境内行业监管政策变化的风险，资本支出的回报风险。