一、事件概述

    2021 年10 月22 日，公司发布第三季度报告，2021 年前三季度归母净利润为233.27 亿元，同比增长24.7%，其中三季度归母净利润为55.83 亿元，同比增长17.4%。

    二、分析与判断

    深化云转数改推动高质量发展，利润增速引领行业1）收入侧：公司Q1-Q3 实现营收3265.36 亿元，同比增长12.3%，超过行业11.8%的平均增速，其中服务收入为3042.71 亿元，同比增长8.3%；Q3 实现营收1089.90 亿元，同比增长10.8%。2）成本侧：Q1-Q3 毛利率达30.48%，同比下降0.65pcts，主因网络建设投入持续加大；Q1-Q3 销售/管理/研发费用率合计20.40%，同比下降0.47pcts，公司强化科技创新，加大高科技人才引进，加强云网融合、5G 等核心技术研发，研发费用同比增长29.7%，驱动研发费用率提升0.12pcts。3）利润侧：Q1-Q3 实现归母净利润233.27 亿元，同比增长24.7%，扣非归母净利润为227.09 亿元，同比增长17.3%，利润增速不仅显著高于营收增速，同时大幅领先竞争对手（Q1-Q3 移动6.9%，联通18.6%）。

    移动、宽带用户规模价值双升，产业数字化蓬勃发展移动、宽带业务迎来用户规模和价值双升。C 端：公司Q1-Q3 移动用户净增1864 万户，继续保持行业领先，5G 套餐用户净增6904 万户，5G 渗透率达到42.1%，驱动移动ARPU增长至45.4 元。H 端：发挥云网优势，打造5G+光宽+WiFi6“三千兆”高品质泛连接服务，有线宽带用户净增911 万户，宽带综合ARPU 达到46.1 元，同比增长4.5%。

    B 端：以5G、天翼云和安全为公司核心竞争力，产业数字化业务蓬勃发展。5G 2B 商业模式不断成熟，标杆项目“由1 到N”广泛复制落地；根据中报推介材料，云网资源行业领先，IDC 机架数全国第一（43 万个），天翼云稳居国内IaaS 第一阵营，政务云市场排名第一；可提供全方位、全流程的防护能力和端到端、云网协同的安全服务。Q1-Q3公司产业数字化收入为740.90 亿元，同比增长16.8%，收入规模和市场份额业界领先。

    三、投资建议

    我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为264.36/312.43/362.97 亿元，对应PE 倍数14x/12x/10x，A 股电信业务行业2021 年预期中位值为27X（wind 一致预期）。我们认为公司产业数字化起步早、发展快，具备运营商中最优质的云网资源，将核心受益于数字化转型带来的长期发展机遇。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    四、风险提示：

    产业互联网发展不及预期；共建共享效果不及预期；ARPU 下行