中国电信前三季度业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q21 业绩：收入同比增长12.3%至3,265.36 亿元，其中3Q21收入同比增长10.8%至1089.90 亿元；服务收入同比增长8.3%至3,042.71亿元，其中3Q21 服务收入同比增长7.5%至1,007.69 亿元；净利润同比增长24.7%至233.27 亿元，其中3Q21 净利润同比增长17.4%至55.83 亿元，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　行业价值逐步修复，基础业务稳健增长。截至2021 年9 月末，三大运营商较年初均实现移动用户净增长，主要由于5G 双卡终端带动第二卡槽需求；前三季度移动ARPU 值同比稳定增长。公司1-3Q21 移动业务收入同比增长6.3%达1,405.28 亿元，其中5G 套餐用户达1.56 亿户，渗透率行业领先达42.1%，移动ARPU 同比提升2.3%至45.4 元；1-3Q21 固网及智慧家庭服务收入同比增长 4.7%达854.98 亿元，智慧家庭收入同比增长 30.3%，拉动宽带综合 ARPU 同比增长4.5%达46.1 元。

    　　云网融合打造差异化优势，产互业务维持高增速。公司1-3Q21 产业数字化收入同比增长16.8%至740.90 亿元，占服务收入比同比提升1.77ppt 达24.4%。2021 年7 月，公司成立全资子公司天翼云科技有限公司，提供公有云、私有云、专属云、混合云的一云多态服务。我们认为公司有望加快云网一体化能力，发挥天翼云“云网融合”资源整体布局、安全可信及开放融合优势，发挥国内IDC 数量最多、分布最广的资源优势及专业运维能力，向数据和应用服务领域延伸，提升业务附加值和定价能力。

    　　A 股融资保障重点投资，盈利水平稳定提升。公司1-3Q21 归母净利润同比增长24.7%至233.27 亿元，扣除非经常性损益的归母净利润同比增长17.3%至227.09 亿元。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司产业数字化业务开展顺利，我们认为基于公司经营杠杆效应，费用端的边际优化将带动利润释放，我们上调2021 年净利润2.4%至253.77亿元。A 股当前股价对应2021/2022 年14.9 倍/13.5 倍市盈率以及2.7 倍/2.5 倍EV/EBITDA，维持跑赢行业评级和6.27 元目标价，对应2021/2022年22.6 倍/20.5 倍市盈率以及4.3 倍/4.1 倍 EV/EBITDA，较当前股价有51.4%的上行空间。H 股当前股价对应2021/2022 年8.7 倍/7.9 倍市盈率以及1.1 倍/0.8 倍EV/EBITDA，维持跑赢行业评级和3.68 港元目标价，对应2021/2022 年11.4 倍/10.3 倍市盈率以及1.6 倍/1.2 倍 EV/EBITDA，较当前股价有31.0%的上行空间。

    　　风险

    　　市场竞争进一步加剧，5G发展不及预期。