报告导读

    　　政企业务提速增长，天翼云翻倍增长，2022 年产业数字化投入增60%，占总资本开支比30%；5G 有效拉动DOU 和ARPU；维持“买入”评级。

    　　投资要点

    　　持续高质量增长，2022 年指引体现信心

    　　2021 年公司营业收入4342 亿元，同比增11.3%；服务收入4028 亿元，同比增7.8%，较2020 年同比增速4.5%提升2.3pct；归母净利润260 亿元，同比增24.4%；业绩符合预期，持续高质量增长。

    　　公司目标2022 年经营收入、可比净利润增速力争均双位数增长（H 股口径）。

    　　移动业务：5G 拉动，收入增速4.9%

    　　2021 年移动通信服务收入1842 亿元同比增4.9%，增速较2020 年3.5%提升1.4pct，净增用户2141 万户持续四年行业领先，大幅超去年全年的1545 万户，2022 年目标净增1500 万户。

    　　5G 套餐用户净增1.01 亿户达到1.88 亿户，渗透率达50.4%，较2020 年底渗透率24.6%提升25.8pct，5G 用户ARPU 达到53.3 元，2021 年12 月5G 用户DOU 达到24.1GB（2021 年移动用户DOU 13.4G），有效拉动综合ARPU 同比增2.0%至45元、手机上网总流量增长35.4%、手机上网收入同比增7.4%，2022 年5G 套餐用户目标净增8000 万户。

    　　政企业务：提速增长，天翼云增102%

    　　2021 年产业数字化业务收入990 亿元同比增19.4%，增速较2020 年9.8%提升9.6pct，产业数字化对增量服务收入贡献51.6%同比提升5.7pct，占服务收入比达到24.6%同比提升2.1pct，目标未来三年进一步提升至30%以上。

    　　天翼云全面升级，开展股权多元化改革，与四家大型国有企业签订增资扩股框架协议，财联社消息，公司表示将在符合监管规则的条件下，积极探索天翼云分拆上市的可能性。2021 年天翼云收入279 亿元同比增102%，公有云IaaS+PaaS 市场份额9.0%提升1.6pct，2021 年对外服务IDC 机架新增5 万达47 万架，IDC 收入316 亿元同比增13%。目标2022 年新增IDC 机架4.5 万架、云服务器16 万台，2022 年算力规模达到3.8EFLOPS 较2021 年2.1EFLOPS 提升超过80%。

    　　5G 2B 方面，公司2021 年打造约200 个标杆项目，已落地超过1200 个5G 定制网项目，目标2022 年落地1500-2000 个定制网项目，实现工业、政务等15 个重点行业全深度覆盖。

    　　物联网连接数达2.98 亿户，同比增60.2%，物联网收入28.6 亿元同比增31.8%。

    　　家庭业务：智家收入增25%，占比12%

    　　2021 年固网及智家业务收入1135 亿元同比增4.1%，增速较2020 年3.1%提升1pct，其中接入、智家收入766 亿元、139 亿元同比增6.5%、25.1%；2021 年有线宽带用户净增1118 万户超去年全年的540 万户，2022 年目标新增800 万户；有线宽带ARPU 38.9 元同比增1.3%，智家拉动综合ARPU 达45.9 元同比增3.4%。

    　　适度加大投资，结构变化聚焦新增长点

    　　2021 年公司资本开支867 亿元，资本开支占收比21.5%同比下降1.2pct，2021 年完　　成5G 资本开支380 亿元同比下降3.1%，2021 年底在用5G 基站数达到69 万站，计划2022 年5G 资本开支340 亿元，同比下降10.5%，计划2022 年底5G 在用基站数达到99 万站。

    　　2022 年公司目标资本开支930 亿元，同比增7.2%。2022 年目标资本开支中，4G/5G网络投资、产业数字化投资分别351 亿元、279 亿元，同比↓12%、↑62%，占比为37.7%、30.0%，较2021 年分别↓8.2pct、↑10.1pct，计划用于算力（云资源）、IDC的投资分别为140 亿元、65 亿元。

    　　精准成本费用投入，强化运营效能提升

    　　2021 年公司营业成本同比增12.9%，主要系公司紧抓数字经济发展机遇，加大关键领域投入，提升成本效益，其中运行维护及技术支撑费、人工成本、能耗费分别同比增11.9%、12.3%、10.7%，占服务收入比分别提升0.73、0.49、0.11pct，加大5G共建共享、4G 网络共享成效显著，折旧及摊销成本同比增长2.8%，占服务收入比下降1.06pct。

    　　费用率方面，销售费用、管理费用、研发费用分别同比增6.7%、19.2%、46.4%，占服务收入比分别↓0.13、↑0.77、↑0.45pct。

    　　综合来看，2021 年公司净利率6.02%，较去年同期5.41 提升0.61pct。

    　　派息率提升至60%，或考虑回购等方案

    　　董事会建议2021 年度每股派发股息人民币0.17 元，派息率60%（对应当前股价股息率4.2%），派息率较2020 年40.3%大幅提升，2022 年开始派发中期股息，此前公司表示A 股发行上市后三年内，每年以现金方式分配的利润逐步提升至70%以上。

    　　中国电信集团计划自2021 年9 月22 日起12 个月内择机增持公司A 股股份，拟增持金额不少于40 亿元。2021 年9 月22 日至2022 年3 月7 日，中国电信集团已累计增持中国电信4.67 亿股A 股股份，累计增持金额20.1 亿元。

    　　查股网信息显示，公司未来也会充分考虑投资人的意见，或将考虑包括回购在内的多种方案。多重举措体现公司发展信心和对股东回报的负责态度。

    　　盈利预测及估值

    　　公司产业数字化新增长引擎逐步明确，公司进一步大幅加大投入，未来产业数字化业务将保持高增；移动和家庭业务5G 双千兆拉动预计持续保持高质量发展；此外公司精准投入强化效能提升；预计公司2022-24 年收入增速10.5%、10.0%、9.5%，利润增速5.5%/10.2%/10.3%；维持“买入”评级。

    　　风险提示：云等产业数字化业务发展不及预期；成本费用管控不及预期的风险；移动ARPU 发展趋势不及预期等。