业绩回顾

    　　2022 年一季度业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年一季度业绩：营业收入同比增长11.5%至1,186 亿元；服务收入同比增长9.9%至1,100 亿元；归母净利润同比增长12.1%至72 亿元，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　5G 渗透率快速提升，智慧家庭提振宽带ARPU。一季度公司移动通信服务收入同比增长5.0%至490 亿元，移动用户同比增长6.5%至3.8 亿户，其中5G 套餐用户较2021 年年底净增2,295 万户至2.1 亿户（公司指引2022年净增8,000 万户），渗透率较2021 年年底快速提升5.1ppt 至55.5%。移动用户ARPU 为45.1 元，同比下降1.1%，主要由于1Q22 用户基数同比增长较快，导致移动ARPU 同比略微下降，但较2021 年全年移动ARPU实现0.2%增长，整体移动服务收入仍呈良好增长趋势，我们预计全年移动ARPU 仍将保持稳健增长。一季度公司固网及智慧家庭服务收入同比增长4.9%至296 亿元，其中智慧家庭收入同比增长22.5%，有效拉动宽带综合ARPU 至46.7 元，同比上升0.9%，相比2021 全年增长1.7%。

    　　全面实施“云改数转”战略，产数业务持续高速增长。一季度公司产业数字化业务加速增长，收入达到294.14 亿元，同比增长23.2%，占服务收入比重同比增长2.9ppt 达到26.7%。我们认为公司将持续发挥天翼云的领先竞争优势，利用5G 专网以及5G 融合应用打造综合智能的场景化解决方案，产业数字化业务有望持续高速增长，成为公司长期业绩增长主动能。

    　　新基建+研发投入提升竞争力。一季度公司营业成本为人民币818 亿元，较去年同期增长12.1%，主要系公司为持续优化网络质量，适度增加5G、产业数字化相关建设投入；叠加5G 手机等移动终端商品销量的大幅增长推动出售商品支出增长。同时，公司加大高科技人才引进，聚焦云网融合、5G等核心技术研发，研发费用同比增长56.8%至11 亿元。我们认为公司加快自主创新，深化云网融合和产品升级，有望塑造长期竞争优势，增强科技属性，实现收入提振，进一步推动估值提升。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2022/2023 年12.1 倍/10.8 倍市盈率。当前H 股股价对应2022/2023 年8.1 倍/7.2 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和6.27 元目标价，对应19.1 倍2022 年市盈率和17.1 倍2023 年市盈率，较当前股价有57.9%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和3.68 港元目标价，对应9.7 倍2022 年市盈率和8.6 倍2023年市盈率，较当前股价有19.5%的上行空间。

    　　风险

    　　市场竞争进一步加剧，业务转型拓展未达预期。