事件概述：2022 年10 月20 日，公司发布2022 年第三季度报告，前三季度实现营业收入3,578.43 亿元，同比增长9.6%，实现归母净利润245.43 亿元，同比增长5.2%，实现扣非归母净利润245.87 亿元，同比增长8.3%。单三季度实现营业收入1,176.24 亿元，同比增长7.9%，实现归母净利润62.52 亿元，同比增长12.0%，实现扣非归母净利润62.11 亿元，同比下降1.6%。

    固移业务稳健发展，用户规模与ARPU 双增。

    （1）移动通信服务：前三季度公司实现营收1,483.67 亿元，同比增长5.6%，移动用户数约3.90 亿户，净增1,746 万户，其中5G 套餐用户约2.51 亿户，净增6,324 万户，渗透率达64.4%；移动用户ARPU 为45.5 元，较去年同期45.4元继续增长。

    （2）固网及智慧家庭服务：前三季度公司实现营收894.33 亿元，同比增长4.6%，其中有线宽带用户达到1.79 亿户，宽带综合ARPU 由同期46.1 元提升至46.6元，主要来自智慧家庭收入快速增长的拉动。

    产业数字化加速发展，天翼云收入同比翻番。

    前三季度公司产业数字化业务实现营收856.32 亿元，同比增长16.5%。公司积极推进数字经济和实体经济融合发展，提升云中台建设，强化天翼云的差异化竞争优势，前三季度天翼云收入继续保持翻番。

    费用投入有的放矢，销售管理财务费用率下降，持续加大研发投入。

    公司积极推进提质增效，强化费用管控，前三季度管理费用为254.17 亿元，同比下降0.9%；同时21 年上市后公司付息债规模有效压降，前三季度财务费用仅为0.27 亿元，同比下降97.9%；公司强化科技创新，加大高科技人才引进，加强云网融合、5G 等核心技术研发，前三季度研发费用为59.15 亿元，同比增长101.4%。

    投资建议：公司各业务发展态势良好，同时费用管控得当，看好公司长期发展。我们微调盈利预测， 预计公司2022-2024 年归母净利润分别为299.31/346.30/398.50/亿元，对应PE 倍数为12/10/9x，公司A 股上市以来的估值中枢为14 倍，估值具备修复空间，同时公司22 年首次派发中期股息，派息率达60%，同时拟A 股发行上市后三年内提高派息率至70%，股息角度同样具备吸引力，维持“推荐”评级。

    风险提示：市场竞争加剧致ARPU 下行；产业互联网发展不及预期；5G 共建共享不及预期。