核心观点：

    　　事件： 3 月22 日，公司公布《2022 年年度报告》。2022 年，公司实现营业收入4750 亿元（yoy+9.4%）；归母净利润为276 亿元（yoy+6.3%），EPS 0.30 元；2022 年全年股息为每股0.196 元，全年派息率65%。

    　　点评：公司不断完善5G 网络覆盖，推进宽带用户的应用拓展和服务升级，传统业务持续好转。2022 年，公司基础业务实现收入3095.60 亿元（YoY +4.0%），其中：移动业务收入1,910 亿元（YoY+3.7%），移动用户ARPU 达到45.2 元，较上年提升0.2 元；固网及智慧家庭业务收入1,185 亿元（YoY +4.4%），宽带综合ARPU 持续提升达到46.3 元，较上年提升0.4 元。

    　　全面深入实施云改数转战略，优化算力布局，2023 年提出云业务目标千亿。2022 年，公司产业数字化业务收入达到1,178 亿元（YoY+19.7%）。其中，天翼云收入达到579 亿元（YoY +107.5%），公司将继续在云市场发力，预计2023 年天翼云将达到千亿收入规模。

    　　2023 年资本开支略增，加大算力网络的资本开支。2023 年公司预计资本开支将达到990 亿元，产业数字化投入380 亿元（YoY +40%），其中，算力（云资源）投入195 亿元，IDC 投入95 亿元。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司23~25 年营业收入分别为5324.34/5833.19/6389.54 亿元，对应EPS 为0.34/0.38/0.43 元。给予公司2023 年1.7x PB，对应A 股每股合理价值8.20 元，给予A 股中国电信“买入”评级。参考公司H 股历史折价，对应H 股每股合理价值5.84 港币，给予H 股中国电信“买入”评级。

    　　风险提示：5G 渗透率不及预期；云业务增长不及预期；5G 共建共享不及预期；行业竞争加剧。