事件：公司发布2022 年年报，实现营业收入4,749.7 亿元，同比增长9.4%；实现归母净利润275.9 亿元，同比增长6.3%；扣非归母净利润为 271.9 亿元，同比增长 8.6%。

    　　移动及宽带业务用户结构优化量价齐升，传统业务稳步增长：

    　　移动业务方面，公司不断加快 5G 网络和应用升级、丰富数字化产品供给，移动用户达到 3.91 亿户，净增 1,875 万户，5G 套餐用户达到 2.68 亿户，渗透率达到 68.5%，同比提升 18.1pcts，移动用户ARPU 达 45.2 元，同比增长 0.4%。2022 年公司移动通信服务收入达1,910 亿元，同比增长 3.7%。固网业务方面，公司持续加快宽带速率升级，丰富家庭场景应用供给，推进智慧家庭、智慧社区、数字乡村的平台融通与联动发展，宽带用户达到 1.81 亿户，净增 1,119万户，千兆宽带用户渗透率达到 16.8%，同比提升 9.1pcts，宽带综合 ARPU 达 46.3 元，同比增长 0.9%。2022 年公司固网及智慧家庭服务收入达1,185 亿元，同比增长 4.4%。

    　　产业数字化业务带动增量，天翼云实现收入翻番：

    　　2022 年公司产业数字化业务收入达1,178 亿元，可比口径同比增长19.7%，为公司三大业务中主要增量收入来源。其中天翼云 4.0 进入全面商用阶段，市场份额持续攀升，已成为全球最大的运营商云和国内最大的混合云，挺进中国公有云 IaaS 及公有云 IaaS+PaaS 市场三强，保持专属云市场份额第一。2022 年公司天翼云收入达579 亿元，同比增长 107.5%，实现同比翻番。

    　　进一步优化资本开支结构，加快数字信息基础设施建设与升级：

    　　2022 年公司资本开支重点投向 5G、产业数字化等新兴领域，打造云网融合新型信息基础设施，全年累计资本开支 925 亿元，其中 5G投资 310 亿元，产业数字化投资 271 亿元。根据公司全球业绩交流会，2023 年公司将进一步优化投资结构，产业数字化的投资增加40%，其中算力投资 195 亿元， IDC 投资 95 亿元。在算力领域，公司持续优化“2+4+31+X+O”的算力布局，在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等区域中心节点，打造天翼云 4.0 自研多 AZ 能力，“一城一池”覆盖超过 240 个城市，边缘算力节点超过 800 个，建设覆盖全国的“全网-区域-边-端”四级 AI 算力，汇集 5,000 余个算法和上百个场景化解决方案，积极响应国家“东数西算”战略，聚焦八大枢纽节点加大布局，IDC 资源在国内数量最多、分布最广。

    　　投资建议：

    　　公司持续发挥云网融合优势，纵深推进“云改数转”战略，与股东、客户和社会共享高质量发展成果，2022 全年派发股息总额为年度公司股东应占利润的65%。我们预计公司2023-2025 年收入分别为5176.93/ 5642.29/ 6146.26 亿元；净利润分别为302.31/ 335.99/371.99 亿元，对应EPS 分别为0.33/ 0.37/ 0.41 元。给予公司2024年20 倍PE，对应12 个月目标价7.40 元，维持“买入-A”的投资评级。

    　　风险提示：经济和政策环境风险、产业数字化发展不及预期、公司ARPU 值提升不及预期。