事件：2023年4 月20 日，公司发布2023 年一季报，单季度实现营业收入1297.53 亿元，同比增长9.4%，其中服务收入为1184.78 亿元，较去年同期增长7.7%；归母净利润79.84 亿元，同比增长10.5%；扣非归母净利润86.90 亿元，同比增长8.8%。

    点评：

    经营业绩持续向好，高质量发展取得新成效

    根据公司公告，在2023 年一季度，公司积极履行数字中国建设责任，以高质量发展为主题，全面深入实施云改数转战略，经营业绩持续向好，高质量发展取得新成效。

    从成本端看，公司2023 年一季度营业成本为915.08 亿元，同比增长11.9%，主要原因是公司持续优化网络质量，积极支撑5G、产业数字化业务发展，适度增加能力建设投入，同时移动终端商品销量有所增长；研发费用达到13.80 亿元，同比增长23.4%，主要原因是公司强化科技创新，加大高科技人才引进，加强云网融合、5G、AI 等核心技术研发，提升核心能力。面对数字经济发展机遇，公司全面深入实施云改数转战略，不断加强数字化关键核心技术攻关，未来有望继续维持高质量发展。

    毛利率和净利率环比双提升，盈利能力进一步加强从盈利能力来看，2023 年一季度公司毛利率和净利率环比皆有所提升，毛利率为29.48%，环比提高5.32 个百分点，同比下降1.55 个百分点；净利率为6.14%，环比提高3.54 个百分点，同比提高0.01 个百分点，我们预计，未来随着公司产品结构的进一步优化，盈利能力有望保持提升趋势。

    产业数字化业务取得积极成效，“第二增长曲线”快速发展1） 算力稳步提升，产业数字化收入逐步提高。根据公司财报，公司抓住数字技术和实体经济深度融合的契机，持续提升算力水平，“四融”业务稳步发展，天翼云市场竞争力持续增加，“第二增长曲线”快速发展，2023 年第一季度，公司产业数字化业务收入达到349.71 亿元，同比增长18.9%。

    2） 5G 套餐数持续增加，拉动移动用户ARPU 进一步提升。根据公司财报，公司不断完善5G 网络覆盖，优化网络质量，丰富5G 应用和权益体系，促进移动用户发展和价值稳定。2023 年第一季度，公司移动通信服务收入达到505.91 亿元，同比增长3.2%，移动用户净增752 万户，达到3.99 亿户，其中5G 套餐用户净增1525 万户，达到2.83亿户，渗透率达到71.0%，移动用户ARPU 达到人民币45.8 元。

    3） 新型数字要素推动宽带用户服务扩展升级，智慧家庭价值贡献持续提升。根据公司财报，公司以“5G+千兆宽带+千兆WiFi”融合为抓手，填充云、AI 等新型数字要素，推动宽带用户应用和服务扩展升级。2023 年第一季度，公司固网及智慧家庭服务收入达到311.36亿元，同比增长5.0%，有线宽带用户达到1.84 亿户，智慧家庭收入同比增长15.9%，拉动宽带综合ARPU 达到47.5 元，智慧家庭价值贡献持续提升。

    两大边际变化促使估值重塑

    1）中国特色社会主义估值体系下，公司有望迎来估值重塑：公司作为国企数字经济担当，积极布局云计算、IDC、工业互联网等创新业务，伴随算力网络的进一步发展，将拉动底层云计算业务的需求，公司具备较强的IDC/云计算业务能力，正在从传统管道运营商向数字科技领军企业加快跃迁升级，有望首先迎来估值重塑机遇；2）5G 用户持续增长，进一步拉高移动用户ARPU：5G 时代高价值用户数量变现逻辑落地，5G 用户数比例的提高有助于拉动平均用户ARPU 的回升，公司整体收入结构有望进一步得到优化。

    产业数字化收入占比提高，加速构筑“第二增长曲线”

    公司数字化转型持续加速，产业数字化业务规模、增速双增长，占服务收入比重进一步提高，营收“第二增长曲线”有望持续发力。多年来公司顺应新一代信息通信技术迭代升级、数字技术与实体经济深度融合的发展趋势，全面实施“云改数转”战略，践行云网融合3.0 战略，深化体制机制改革，大力推动产业数字化转型发展。公司产业数字化业务近年来逐渐成为拉动收入增长的重要动力，通过打造“云网能力底座+行业应用平台”深度融合的产业数字化发展模式，为千行百业提供数字化整体解决方案。根据中国电信财报，2022 年中国电信产业数字化收入达到1178 亿元，同比增长19.7%。此外，产业数字化对服务收入的贡献力度进一步加强，2022 全年产业互联网收入占服务收入比达到27.1%，较2021 年提高2.7 个百分点，2025 年目标占比将达到35%。

    “四融”业务发展加速，高质量发展进入新阶段公司持续深化数字技术前瞻性布局，为数字经济创新发展打下坚实基础，坚持以“四融”新兴业务（融云、融AI、融安全、融平台）为驱动，公司高质量发展进入新阶段，其中以天翼云为代表的“融云”表现最为突出：

    1） “融云”业务增势显著，天翼云收入实现再翻番：天翼云历经十余年发展进入4.0 全面商用阶段，市场份额持续提升，截至2022 年年报，天翼云已成为全球最大的运营商云和国内最大的混合云，挺进中国公有云IaaS 及公有云IaaS+PaaS 市场三强，保持专属 云市场份额第一。2022 年天翼云实现收入579.03 亿元，同比增长108%，2023 年目标收入达到千亿，有望进一步拉动产业数字化业务高质量发展。

    2） “融AI”业务发展加快，核心算法实现量级突破：公司积极发力AI，建成业内首个十亿参数量级城市治理领域的大模型，核心算法能力覆盖图像、语音、语义等领域，截至2022年年报，中国电信上线AI 算法超过5000 种，2022 年AI 收入同比增长达到51.8%。

    3） “融安全”业务稳步前进，驻好全网安全云堤：在安全方向，公司持续强化产品服务能力，打造覆盖全网的“云堤”平台，截至2022 年年报，中国电信“云堤”平台服务超过8500 家政企客户，2022 年网络安全服务收入达人民币46.9 亿元，同比增长23.5%。

    4） “融平台”业务蓬勃发展，加快推进数字平台服务：公司依托5G、云、物联网、视联网等自有核心能力，加快打造5G 定制网客户自服务运营平台，推进自研数字平台能力建设，截至2022 年年报，公司5G 2B 商用项目累计发展近15000 个，其中2022 年新增项目超过8000 个，2022 年公司自研数字平台带动项目收入超过60 亿元。

    盈利预测

    根据wind 一致预期，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为311.27 亿元、344.48 亿元、380.00 亿元，当前收盘价对应PE 分别为20.05 倍、18.12 倍、16.42 倍。

    风险因素

    行业竞争加剧；5G 建设不及预期；云计算需求不及预期