事项：

    　　4 月20 日，中国电信发布2023 年第一季度报告，第一季度实现营业收入1297.53亿元（同比+9.4%），归母净利润79.84 亿元（同比+10.5%）。

    　　评论：

    　　业绩稳步向好，盈利能力保持稳定。公司一季度实现收入1297.53 亿元，同比增长9.4%，环比增长10.78%；归母净利润79.84 亿元，同比增长10.5%，环比增长161.73%。在传统基础业务和产业互联网业务双引擎的带动下，整体业绩呈现稳步增长趋势。一季度实现销售毛利率为29.4%，同比略有下滑1.55pp，环比增长5.32pp；销售净利率为6.14%，同比小幅提升0.01pp，环比增长3.54pp。

    　　盈利能力维持稳定水平。

    　　产业数字化业务持续高速增长，有力拉动业绩增长。2022 年第一季度实现产业数字化业务收入349.71 亿元，同比增长18.9%，增长势头迅猛，同比增速超过传统的固网业务与通信服务业务，已成为业绩增长的有力引擎，其占总体收入比例达到27%，超过去年同期2.1pp。公司计划抓住数字经济与实体经济融合的契机，以融云、融AI、融安全、融平台为驱动，继续围绕5G 打造标杆项目，充分发挥天翼云的市场竞争力，为行业客户提供综合信息服务。

    　　传统基础业务高质量发展，夯实公司业绩基本盘。移动通信服务一季度实现收入505.91 亿元（同比+3.2%），移动用户净增752 万户，5G 渗透率达到71.0%，实现移动用户ARPU 为45.8 元；固网及智慧家庭一季度实现收入311.36 亿元（同比+5.0%），智慧家庭收入同比增长15.9%，拉动宽带综合ARPU 达到47.5元，有线宽带用户达到1.84 亿户，智慧家庭对ARPU 的贡献持续提升。公司基础业务围绕“5G+千兆宽带+千兆WiFi”全面升级，叠加增值服务发展势头强劲，有望拉动基础业务高质量稳步发展。

    　　成本费用保持持续投入，提升核心能力。公司2022 年第一季度营业成本为915.08 亿元（同比+11.9%），销售费用为114.83 亿元（同比-0.4%），管理费用为人民币102.19 亿元（同比+4.3%），研发费用为13.80 亿元（同比+23.4%），财务费用为人民币 2.94 亿元（同比+50.6%）。营业成本的增长由于公司持续优化网络质量，适度增加5G、产业数字化能力建设投入。公司坚持科技创新、人才引进，加强云网融合、5G、AI 等核心技术的研发投入。此外财务费用的增加由于租赁负债利息的支出的增加。

    　　盈利预测、估值及投资评级。受益于基础业务的高质量发展和产业数字化业务的持续高速增长，我们预计公司2023~2025 年归母利润分别为314.22、343.75、364.66 亿元，对应EPS 分别为0.34、0.38 及0.40 元。根据业务性质不同，公司产业数字化业务中天翼云和IDC 均位于国内领先地位，利用分部估值方法计算公司市值为7726.5 亿元，给予目标价8.44 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：竞争加剧降低发展质量，宏观系统性风险，传统业务ARPU 增长不及预期，产业数字化新业务发展不及预期。