核心观点：

    　　事件：2023 年4 月20 日，公司发布《2023 年第一季度报告》，2023Q1，中国电信实现收入为1297.53 亿元（YoY +9.43%），归母净利润为79.84 亿元（YoY +10.53%），ROE 为1.8%（YoY +0.16pct）。

    　　点评：

    　　（1）基础业务稳健增长，ARPU 值维持上升趋势。2023Q1，公司移动通信收入505.91 亿元（YoY +3.2%）。移动用户3.99 亿户，5G 套餐2.83 亿户，渗透率71.0%，移动用户ARPU 为45.8 元（较22 年底提高0.6 元）。固网及智慧家庭收入311.36 亿元（YoY +5.0%），有线宽带用户达到1.84 亿户，智慧家庭收入同比增长 15.9%，宽带综合ARPU 达到47.5 元（较22 年底提高1.2 元）。

    　　（2）产业数字化业务快速发展，推动第二增长曲线快速发展。公司产业数字化业务收入达到349.71 亿元（YoY +18.9%），占收入比达到26.9%，22 年全年产数占比为24.8%。

    　　配合产业数字化业务快速发展，公司超前提升能力网络建设。2023Q1公司毛利率为29.48%（YoY +1.55pct），主要原因是公司持续优化网络质量，积极支撑5G、产业数字化业务发展，适度增加能力建设投入。

    　　其次为利润水平较低的移动终端商品销量增长影响。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司23~25 年营业收入分别为5324.34/5833.19/6389.54 亿元，对应EPS 为0.34/0.38/0.43 元。给予公司2023 年1.7x PB，对应A 股每股合理价值8.20 元，给予A 股中国电信“买入”评级。参考公司H 股历史折价，对应H 股每股合理价值5.84 港币，给予H 股中国电信“买入”评级。

    　　风险提示：5G 渗透率不及预期；云业务增长不及预期；5G 共建共享不及预期；行业竞争加剧。