事件：公司发布2023 年三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营业收入3811 亿元，同比+6.5%；归母净利润271 亿元，同比+10.4%；扣非归母净利润272 亿元，同比+10.7%。2023 年第三季度，公司实现营业收入1224 亿元，同比+4.1%；归母净利润69 亿元，同比+11.1%；扣非归母净利润68 亿元，同比+8.9%。

    　　点评：1、5G+千兆推进传统业务稳健增长，云改数转助力产业数字化高增：

    　　公司紧抓数字经济发展机遇，全面深入实施云改数转；公司加强费用管控，销售费用率同比下降0.69pct 至10.69%，净利润率同比提升0.24pct 至7.12%，推动业绩双位数增长。具体业务来看，截至2023 年9 月30 日：①移动业务，公司移动用户数约4.06 亿户，其中5G 套餐用户3.08 亿户，5G 渗透率达75.8%；移动用户ARPU 值同比提升0.2%至45.6 元；整体移动通信服务收入同比提升2.4%至1519.16 亿元。②固网及家庭业务，公司有线宽带用户达1.89亿户，加速“5G+千兆宽带+千兆WiFi”建设，智慧家庭收入快速增长，带动宽带综合ARPU 提升至47.8 元，固网及智慧家庭收入同比提升3.9%至929.05 亿元。③产业数字化，公司全面推进数字经济云改数转战略，加速建设AI、云计算等新兴领域，产业数字化收入同比+16.5%至997.41 亿元。

    　　2、持续增加数字经济相关研发投入，打造全新增长曲线：为加速数字化等高增长业务的长期发展，公司持续增加研发投入，前三季度研发费用同比+24.0%至73.35 亿元，坚定数字中国、数字经济发展路线，持续增强云计算、AI、安全、量子、5G 等重点领域技术能力。公司推出“灵泽”数据要素服务平台深入开展数据要素业务，未来业务开展空间广阔。未来公司将依托云网融合优势，持续推进数字中国建设，打造新增长曲线。

    　　3、盈利预测：我们维持了盈利预测，预计公司2023-2025 年实现归母净利润305.64、336.94、372.33 亿元，对应10 月20 日收盘价的PE 17.2、15.6 和14.1倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：政策变化、运营商竞争加剧、5G 应用与大模型发展不及预期。