3Q23 收入利润稳健增长；着眼数字中国战略全局

    中国电信于10 月20 日公布3Q23 财务业绩：公司2023 年前三季度营业收入同比增长6.5%至3811.03 亿元；实现归母净利润271 亿元，同比增长10.42%。公司着眼数字中国战略全局，持续优化战略性新兴产业布局，推动长期高质量发展。考虑到数字中国建设背景下公司产业数字化业务增长潜力，我们预计其23-25 年归母净利润为人民币306/338/372 亿元，给予公司A 股1.55 倍2023 年PB 估值（全球平均：1.29），对应目标价7.53 元；参考过去公司AH 股溢价率均值64.28%，给予H 股0.94 倍2023 年PB 估值，对应目标价为4.90 港币，维持“买入”评级。

    　　移动及固网业务收入稳健增长；产业数字化保持快速发展9M23 公司移动通信服务收入同比增长2.4%至1519.16 亿元，移动用户ARPU 值为45.6 元，同比增长0.2%。截至9M23 末，公司的5G 套餐用户数达到约3.08 亿户，渗透率达 75.8%。固网及智慧家庭服务方面，服务收入同比增长3.9%至929.05 亿元，有线宽带用户达到1.89 亿户，宽带综合ARPU 为47.8 元，主要受益于智慧家庭业务的收入贡献提升及千兆宽带渗透率提升。To B 业务方面，9M23 公司产业数字化业务保持快速发展趋势，实现收入997.41 亿元，同比增长16.5%，以融云、融AI、融安全、融平台为驱动，推动千行百业上云用数赋智。

    　　拥抱数字经济发展机遇；适度增加关键领域能力建设投入公司9M23 营业成本为2663.29 亿元，较去年同期增长6.1%，主因公司紧抓数字经济发展机遇，适度增加能力建设投入。费用方面，9M23 公司销售/管理费用分别同比增长0.1%/6.4%至407.52/270.35 亿元，基本保持平稳；9M23 公司研发费用为73.35 亿元，较去年同期增长 24.0%，主要由于公司加大高科技人才引进，围绕云计算、AI、安全、量子、5G 等重点领域，加强关键核心技术攻关，提升核心能力。

    　　盈利有望持续增长；维持“买入”评级

    　　我们看好公司作为国内数字基础设施建设主力军的长期增长潜力，预计其23-25 年归母净利润为人民币306/338/372 亿元，预计其23-25 年的BPS为4.86/5.00/5.14 元。考虑到数字中国建设背景下公司产业数字化业务增长潜力，给予公司A 股1.55 倍2023 年PB 估值（全球平均：1.29），对应目标价7.53 元；参考过去公司AH 股溢价率均值64.28%，给予H 股0.94 倍2023 年PB 估值，对应目标价为4.90 港币，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）ARPU 改善低于预期；2）5G 资本开支超出预期；3）竞争加剧；4）公司采取较为保守的股息政策。