中国电信是全球领先的大型全业务综合智能信息服务运营商，主营业务为提供固定及移动通信服务等基础电信业务，以及互联网接入服务、信息服务等增值电信业务以及其他相关业务。2023 年前三季度，公司营业收入3,811 亿元，同比增长6.5%，归属于上市公司股东的净利润271 亿元，同比增长10.4%。扣非净利润为272 亿元，同比增长10.7%。截至2023 年3 季度末，公司拥有约4.06 亿移动用户及约1.89 亿有线宽带用户。

    　　公司IDC 资源、光纤网络以及云优势明显。在算力领域，公司IDC 资源在国内数量最多、分布最广，截至23 年中，公司对外机架数达53.4 万。在千兆光网领域，公司建成规模最大的千兆光纤网络。在云计算领域，子公司天翼云是全球最大的运营商云和国内最大的混合云。

    　　运营商步入收获期，加大现金分红是长期趋势。根据工信部数据，截至23 年9月底，5G 基站总数达318.9 万站，我们预计年底有望接近350 万站,5G 投资高峰已过。同时，5G 基站价格进一步下降，部署成本进一步降低。算力投资方面，我们判断未来算力投资不会对运营商整体资本开支构成过大压力。随着运营商收入保持增长，CAPEX 增速降低，自21 年以来，运营商CAPEX 占收比保持下降趋势，持续加大现金分红是长期趋势。

    　　B 端成为重要增长引擎，电信云业务优势明显。近年来，运营商新兴业务收入保持快速增长，成为了整体收入的重要增长引擎。根据工信部数据，2023 年前三季度运营商新兴业务收入同比增长19.8%，拉动收入增长3.7%。电信天翼云是全球最大的运营商云和国内最大的混合云，挺进中国公有云IaaS 及公有云IaaS+PaaS 市场三强，保持专属云市场份额第一。2023 年上半年，天翼云实现收入459 亿元，同比增长63.4%。我们认为，云、IDC 为运营商B 端业务核心，电信云业务领先优势明显，有望长期受益B 端增长潜力。

    　　给予“买入”评级：我们认为，运营商仍然是通信板块最具价值投资板块，5G建设高峰回落，CAPEX 压力进一步减少，同时我们认为算力投资对CAPEX 整体压力有限，CAPEX 占收比仍将不断降低，自由现金流持续改善，持续加大现金分红是运营商长期趋势。考虑到公司今年以来加大了对云、IDC、算力等相关业务投入，公司云业务优势明显，对B 端业务的拉动作用有望得到进一步体现，我们上调中国电信23-24 年归母净利润由293/316 至302(+3%)/331(+5%)亿元人民币，预测25 年归母净利润360 亿元，对应A 股 PE 16X/14X/13X，H 股PE10X/9X/8X，A 股首次覆盖，给予“买入”评级，H 股维持“买入”评级。

    　　风险提示：提速降费政策风险，竞争加剧的风险，5G 应用不及预期的风险。