中国电信发布2025 年一季度经营业绩：2024 年一季度公司实现营业收入1345.1 亿元，同比增长0.01%，实现归母净利润88.64 亿元，同比增长3.11%，略低于我们此前预期（92 亿元）。据工信部数据显示，一季度国内电信业务收入同比增长0.7%，1Q25 公司收入增速虽略有放缓，但整体与行业情况一致，保持稳步增长态势。我们关注到随着国内AI 应用的发展，天翼云智算算力利用率持续提升，AIDC 等相关业务增长动能加强，我们看好公司数字化业务在AI 时代的发展前景，维持“买入”评级。

    　　基本盘业务稳步推进，AI、量子、卫星通信构筑发展新动能传统业务方面，1Q25 公司移动用户数达到4.29 亿户，净增长495 万，5G网络用户渗透率升至62%，手机上网DOU 同比增长9.1%；宽带用户数达1.98 亿户，净增长67 万，千兆渗透率约30%，智慧家庭收入同比增长11.5%。

    　　产业数字化方面，公司积极把握人工智能时代机遇，布局多个新质生产力方向，智能收入同比增长151.6%，IDC 收入同比增长10.4%至95 亿元，卫星通信/量子收入分别同比增长37.2%/81.1%，我们观察到以AI、量子、卫星通信为代表的新质生产力方向正在成为公司新的发展动能。

    　　持续提升资源使用效率，加大科技创新及研发投入力度1Q25 公司延续此前盈利能力提升及成本压力下降的发展态势，公司毛利率/净利率分别同比提升0.06/0.14pct 至29.47%/6.56%，其中，网络运营及支撑成本同比下降3.5%至399 亿元，主因公司通过AI 赋能并结合业务发展情况，加强成本精准管控，持续提升资源使用效率。此外，公司继续加大网络、AI、云、量子等多个方向的科技创新研发投入，加强核心技术攻关的力度，研发费用同比增长11.5%至18 亿元，我们认为公司在新质生产力赛道上的持续投入有望为未来的业务增长打下坚实的基础。

    　　盈利有望持续增长；维持“买入”评级

    　　我们看好公司作为国内数字基础设施建设主力军的增长潜力，维持盈利预测不变，预计其25-27 年归母净利润为人民币355/378/399 亿元，预计其25-27年的BPS 为5.07/5.20/5.33 元。我们维持A 股目标价不变，给予公司1.8倍2025 年PB 估值（全球平均：1.27），对应目标价9.13 元；参考过去一月公司AH 股溢价率均值46%，给予H 股1.23 倍2025 年PB 估值，对应目标价为6.61 港币（前值：6.96 港币，基于43% AH 股溢价率），维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）ARPU 改善低于预期；2）5G 资本开支超出预期；3）竞争加剧；4）公司采取较为保守的股息政策。