事件描述

    　　4 月25 日，公司发布2025 年一季报。2025Q1，公司实现营业收入1345 亿元，同比持平；实现归母净利润89 亿元，同比增长3.1%。

    　　事件评论

    　　业绩稳健增长，全年展望良好增长。2025Q1，公司实现营业收入1345 元，同比持平，实现服务收入1247 亿元，同比增长0.3%，实现归母净利润89 亿元，同比增长3.1%。

    　　根据工信部数据，2025 年1-3 月，我国电信业务收入累计完成4469 亿元，同比增长0.7%，考虑到2024 年分季度电信业务的节奏，24Q1 为明显的高基数，25Q1 增速表现符合预期。展望全年，公司明确指引：全年实现收入、EBITDA、净利润保持良好增长。

    　　移动通信业务稳健发展，固网及智慧家庭业务保持良好增长。2025 Q1，公司5G 网络用户数达到2.7 亿户，渗透率提升至62.0%，手机上网总流量同比增长14.2%，手机上网DOU 达到20.4GB，同比增长9.1%；千兆宽带用户渗透率约30%，智慧家庭收入同比增长11.5%。公司坚持以客户为中心，积极把握数字技术驱动下的消费新趋势，加快移动网络向5G-A 升级，不断推动连接、终端、应用、权益等融合要素升级，强化AI、卫星、量子等战新要素赋能个人及家庭端产品和服务，持续提升业务价值和客户感知。

    　　新动能增长亮眼，IDC 业务加速增长。2025Q1，IDC 收入达到95 亿元，同比增长10.4%，较2024 全年增长提速。智能收入同比增长151.6%，视联网收入同比增长58.4%，卫星通信收入同比增长37.2%，量子收入同比增长81.1%，延续快速增长，新动能表现强劲。

    　　公司充分发挥云网融合优势，把握人工智能发展方向，以科技创新推动产业创新和业务创新，战新业务持续规模拓展，不断深化外部赋能和内部应用，加快培育新的增长极。

    　　经营性现金流受多方面因素影响，应收账款增速已开始回落。2025Q1，公司经营性现金流净额为108.3 亿元，同比下滑48.1%，主因：1）产业数字化业务回款期较长，相应应收款增幅较高；2）公司积极履行社会责任，支撑产业链发展，严格按照合同约定及时支付款项。但我们同步观察到，2025Q1 公司应收账款规模同比增长18.9%，增幅已较去年下降较多，说明公司应收账款控制已有所成效。此外，考虑到政企客户回款主要集中在Q4，使得运营商季度现金流呈现一定波动性，我们建议现金流指标可淡化季度看全年。

    　　投资建议：2025Q1，公司经营业绩保持稳健，考虑到2024 年分季度电信业务的节奏，25Q1 增速表现符合预期。传统业务方面，公司移动通信业务稳健发展，固网及智慧家庭业务保持良好增长。新兴业务方面，公司IDC 业务加速增长，智能收入、视联网等业务延续快速增长趋势，新动能表现强劲。经营性现金流主要受回款周期较长的产数业务扩张影响，但公司应收账款增速已开始回落，说明公司应收账款控制已有所成效。预计公司2025-2027 年归母净利润为351 亿元、372 亿元、393 亿元，对应同比增速6.4%、6.1%、5.4%，对应PE 20 倍、19 倍、18 倍，重点推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、传统业务ARPU 增长不及预期；

    　　2、产业数字化业务竞争加剧。