事件描述

    　　8 月14 日，公司发布2025 半年报。2025H1，公司实现营业收入2694 亿元，同比增长1.3%；实现归母净利润230 亿元，同比增长5.5%。

    　　事件评论

    　　经营业绩稳步提升，全年经营指引维持。2025H1，公司实现营收2694 亿元，同比增长1.3%，其中服务收入2491 亿元，同比增长1.2%，归母净利润230 亿元，同比增长5.5%。

    　　单看25Q2，公司实现营收1349 亿元，同比增长2.6%，其中服务收入1244 亿元，同比增长2.1%，归母净利润142 亿元，同比增长7.1%，单Q2 服务收入增速回升明显，经营业绩稳步提升。展望全年，公司维持指引全年收入、EBITDA、净利润保持良好增长。

    　　基础业务ARPU 保持平稳态势，向云改数转智惠战略全面升级。2025H1，公司移动通信服务收入达到1066 亿元，同比增长1.3%，固网及智慧家庭服务收入达到641 亿元，同比增长0.2%，基础业务均实现稳健增长。其中，移动ARPU 46.0 元，同比下滑0.6%，宽带综合ARPU 48.3 元，同比持平。2025H1，公司产业数字化收入749 亿元，同比增长1.5%，其中AIDC 收入184 亿元，同比增长7.4%，天翼云收入573 亿元，同比增长3.8%，智能收入（包括面向客户提供的人工智能、智算服务等收入）达63 亿元，同比增长89.4%，战新重点产品保持较快增长。面向未来，公司积极推动企业战略由“云改数转”向“云改数转智惠”升级，强化创新引领的基础业务和产数业务双轮驱动融合发展。

    　　构建完成智能云体系，深入推进“AI+”行动。公司以第一科技“息壤”为核心，构建完成智能云体系，基于云网融合提供“算力+平台+数据+模型+应用”一体化智能云服务。

    　　加速推动业务融智升级，不断满足客户多元化、多层次、个性化AI 需求。同时，深入推进AI 技术赋能，围绕21 个重点领域，打造160 余个AI 应用，促进企业降本提质增效。

    　　下调全年资本开支指引，明确2025 年派息率将进一步提升。2025H1，公司完成资本开支342 亿元，同比下滑27.5%，下调全年资本开支至小于836 亿元。现金流方面，公司经营性现金流净额470 亿元，同比下滑19.4%，主因产业数字化业务回款期较长，相应应收款增幅较高，同时公司积极履行社会责任，支撑产业链发展，严格按照合同约定及时支付款项；自由现金流131 亿元，同比增长13.9%，主要得益于资本开支的下滑。分红方面，公司中期每股派息0.1812 元，同比增长8.4%，中期派息率72%。此前，公司给出3 年派息指引，中报则进一步明确2025 全年派息率将较2024 年进一步提升。

    　　投资建议：2025H1，公司经营业绩稳步提升，单Q2 服务收入增速回升明显，全年指引维持。基础业务稳健增长，ARPU 保持平稳态势；新兴业务快速发展，向云改数转智惠战略全面升级。公司下调全年资本开支指引，明确2025 年派息率将进一步提升。预计公司2025-2027 年归母净利润为349 亿元、368 亿元、387 亿元，对应同比增速5.9%、5.3%、5.1%，对应PE 19 倍、18 倍、17 倍，重点推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、传统业务ARPU 增长不及预期；

    　　2、产业数字化业务竞争加剧。