1H23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：收入873.0 亿元，同比增长7.4%，归母净利润34.6亿元，同比增长10.5%，符合我们预期。单季度看，收入549.3 亿元，同比增长8.4%，归母净利润28.5 亿元，同比下降2.3%。

    　　动车业务快速修复，新产业业务稳健增长。1H23 公司铁路装备收入285.6亿元，同比增长14.0%，其中动车业务快速修复，同比增长95.5%至137.3亿元，机车、客车收入稳健增长，分别同比+13.6%/+11.1%至94.8/13.6 亿元，货车收入同比下降52.0%至40.9 亿元。1H23 公司新产业业务收入368.5 亿元，同比增长21.0%，主要系储能设备和高端零部件收入增长。

    　　1H23 公司城轨与基础设施和现代服务业收入均同比有所下降，城轨与基础设施业务收入190.5 亿元，同比下降12.7%，主要因城市轨道车辆收入下降；现代服务业收入28.4 亿元，同比下降28.7%，主要为物流业务减少。

    　　毛利率同比上行，营运资金占用影响现金流。1H23 公司毛利率为21.1%，同比上行1.0ppt，我们估计主要为产品结构变化。1H23 公司期间费用率为15.5%，同比上升0.5ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.9/-0.1/-0.1/-0.3ppt。1H23 公司净利率为4.0%，同比上升0.1ppt。1H23 公司经营活动现金流净流出147.8 亿元，同比多流出128.5 亿元，1H23 公司存货+合同资产合计为1,082.6 亿元，同比增加110.0 亿元。

    　　发展趋势

    　　铁路客运量改善持续有望继续带动动车组采购需求。据国铁采购平台，今年6 月，国铁集团进行今年首次时速350 公里复兴号动车组采购，数量为103 标准组；8 月国铁集团进行时速160 公里复兴号动集动车组采购（长/短编组、高原型），数量合计148 标准组。我们认为随着公司车辆逐步交付，公司动车收入增长有望得到支撑。向前看，我们认为当前铁路客运量改善趋势持续，据国家统计局，1H23 我国铁路客运量17.7 亿人次，约与1H19 水平相当、较1H22 同比+125%，考虑当前暑期及后续国庆假期、春节等出行高峰期将来临，我们认为铁路客运量改善带动动车组使用率提高的趋势有望延续，进而提升动车组采购需求，有望支撑公司订单和收入上行。

    　　盈利预测与估值

    　　维持跑赢行业评级。维持盈利预测不变，公司当前A 股交易于15.2x/14.7x2023e/24e P/E，H 股交易于8.2x/7.7x 2023e/24e P/E。维持A/H 股目标价不变，A 股对应18.6x/18.1x 2023e/24e P/E，H 股对应11.3x/10.6x2023e/24e P/E，对应23%/37%上行空间。

    　　风险

    　　国铁集团招标不及预期，风电行业招标不及预期。