业绩简评

    　　8 月22 日，公司发布2025 年中报。1H25 公司实现收入1197.58亿元，同比+32.99%，其中Q2 收入710.87 亿元，同比+22.87%。

    　　1H25 公司实现归母净利润72.46 亿元，同比+72.48%，其中Q2 归母净利润41.93 亿元，同比+31.33%，业绩高增。

    　　经营分析

    　　上半年铁路装备业务收入高增，公司盈利能力提升。1H25 公司铁路装备业务实现收入597.06 亿元，同比+42.21%，主要系动车组业务收入高增长。1H25 动车组业务收入373.95 亿元，同比+41%。

    　　1H25 公司毛利率为21.81%，较1H24 的21.41%提升0.4pct。

    　　2025 年第二次动车组招标量超预期，看好公司动车组新车收入长期增长。2025 年8 月19 日，国铁集团发布2025 年第二批时速350公里复兴号智能动车组采购公告，本次共采购动车组210 组。结合今年4 月第一批采购的68 组，今年1-8 月已累计采购278 组，采购量已经超过2024 年全年（2024 年采购245 组），招标量超预期。从原因上看，2025 年国铁集团工作会议提出目标：国家铁路客运量42.8 亿人，同比+4.9%，力争完成基建投资5900 亿元，投产新线2600 公里，较2024 年1000 公里的目标值大幅提升。根据国家铁路局，1-7M25 全国铁路固定资产投资同比+5.6%，全国铁路客运量同比+6.7%。随着铁路投资额持续增长，客运量稳步提升，铁路装备需求有望持续回暖，看好公司动车组新车收入长期提升。

    　　铁路装备维保更新周期来临,看好公司维保收入持续提升。1）动车组：动车组运行480 万公里或12 年左右需要五级修，2011-2016年我国动车组保有量五年增长200%，对应23 年左右五级修进入爆发期。1-8M25 国铁集团动车组高级修招标663.5 组，其中五级修338 组，带动动车组维保收入长期提升。2）机车：2024 年国家铁路局发布《老旧型铁路内燃机车淘汰更新监督管理办法》，提出到2027 年底，重点区域老旧型铁路内燃机车全部退出铁路运输市场。

    　　在政策支持下，看好公司铁路装备维保更新业务收入持续提升。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计25-27 年公司收入2716/2946/3182 亿元，归母净利润为154/168/185 亿元，对应PE 为14X/13X/12X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　铁路固定资产投资不及预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风