事件：公司发布25 年半年报，上半年实现收入1197.58 亿，同比增长32.99%，归母净利润为72.46 亿，同比增长72.48%，扣非后归母净利润66.61 亿，同比增长98.25%；Q2 实现营收710.87 亿，同比增长22.85%，归母净利润为41.93 亿，同比增长31.32%，扣非后归母净利润38.55 亿，同比增长43.18%，业绩表现超市场预期。

    　　投资要点：

    　　铁路装备业务增速最快，新产业表现突出。分板块看：铁路装备业务营收597.06 亿，同比增长42.21%，其中动车、机车、客车、货车收入分别为373.95、97.58、43.93、81.60亿，分别增长40.97%、19.85%、66.78%、74.28%，铁路装备业务中铁路装备修理改装业务收入223.58 亿，同比增长11.81%；城轨业务174.02 亿，同比增长6.27%，其中车辆收入158.49 亿，同比增长37.88%；新产业收入407.33 亿，同比增长35.59%；现代服务收入19.17 亿，同比增长16.39%。

    　　半年度利润、净利率均创历史新高。上半年归母净利润72.46 亿，利润规模是2008 年公司上市以来最高值，同时销售净利率7.45%，也是上市后新高。拆分看，1）毛利率：上半年毛利率21.81%，同比提升0.40pct，其中铁路装备毛利率25.17%，同比提升2.46pct，城轨业务毛利率18.86%，同比提升0.81pct，新产业毛利率17.74%，同比下滑3.01pct，现代服务业毛利率30.86%，同比下滑2.67pct；2）期间费用率：上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为1.99%、5.44%、5.66%、-0.23%，分别同比下降0.37pct、1.04pct、0.78pct、0.22pct。期间费用率下降主要得益于收入增长下的规模效应。

    　　铁路固投维持高位，铁路客流带动动车组招标超预期。2025 年1-7 月，全国铁路固定资产投资 4330 亿元，同比增长5.6%，全国铁路完成旅客发送量26.91 亿人，同比增长6.7%，高基数下仍实现较高增幅；在铁路固定资产投资及客运需求高景气下，今年动车组招标量亦超预期，1-8 月份，国铁集团合计招标350km/h 动车组已达278 组，已经超过去年全年水平。

    　　增加中期分红，红利资产属性凸显。上半年公司拟每10 股派发现金红利人民币1.1 元（含税），合计拟派发现金红利31.57 亿元人民币（含税），公司本次现金分红数额占公司2025年度1-6 月归属于上市公司股东的净利润比例为43.57%。

    　　上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到今年动车组招标超预期及公司利润率改善超预期，我们上修盈利预测，预计25-27 年归母净利润分别为138.20、152.83、167.51 亿（原盈利预测为131.92、141.36、152.52 亿），当前股价对应25-27 年PE 分别为16X、15X、14X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、铁路固定资产投资存在不确定性的风险等。