投资要点：

    公司是国内摩托车制造行业的领先者，2006 年进入乘用车行业，主要产品是经济型乘用车，定位于三级以下市场。近6 年来乘用车产销规模扩张迅速，海外业务进展顺利，在东欧、南美、中东北非等地获得了当地市场的认可，位居自主品牌出口份额前三。

    我们认为公司可能在今后几年中出现比较快的业绩增长，主要原因公司目前是显著的低基数，之前车型少、产能低，这些问题解决，加之渠道进一步建设，增长幅度将很大。

    具体表现：1) 乘用车新车型推出加快，2011 年以前只有3 个车型，2011 年下半年推出X60(SUV)，产能也从 5 万辆增加到8 万辆。2011年将推出720 和520 第二代，产能将增至 13 万辆；2) 轿车销售网点在2011 年增加100 多个，从200 增加到320 个，增长超过50% ，2012年还将新增100 多个网点，并且网点布局比其他乘用车品牌做得更为下沉。大幅增长的下沉网点布局将促进汽车销售。

    海外市场：正在逐步积累，未来主要的看点在俄罗斯和巴西，公司正在筹划在乌拉圭建厂面向巴西市场。俄罗斯与巴西市场容量长期有望达5 万辆/年，其他市场贡献约3 万辆，届时出口量可以达到13 万辆，比现在增长200%多，后续还将有多个海外投资计划。

    预计公司2011~2013 年EPS 分别为0.43 元、0.56 元、0.72 元，净利润增速分别为7.8%、30.2% 、27.9% ，根据 2012 年EPS ，目标价 9.52元，对应PE17倍（可比公司宗申动力的PE为17 倍），给予谨慎增持评级。