投资要点：

    　　晶科系光伏电站运营+EPC 服务商，光伏运营龙头。公司为晶科系光伏运营+EPC 建设平台，与晶科能源同样隶属于晶科集团。公司 2016 年从晶科能源中单独拆分，2020 年 5月通过 IPO 方式在 A 股单独上市。截止 2020H1 公司拥有光伏在运装机 3.05GW，规模在国内居于前列，在民企中仅次于协鑫新能源。除电站运营外，公司同时开展光伏电站 EPC业务，EPC 业务与光伏电站运营互为支撑。

    　　光伏运营长坡厚雪有望铸就大市值龙头，民企机制灵活效率更高。在“碳中和”的时代背景下我们持续看好新能源产业的发展，根据申万宏源测算在“碳中和”目标下，2020-2050年国内光伏行业复合发电量增速将达 12.2%，光伏运营行业将会有长期持续的发展空间，有望孕育大市值的清洁能源运营商。光伏运营从 2021 年开始全面平价上网，行业摆脱补贴回归正常商业模式，改善盈利质量驱动持续增长。与国企相比，民企尽管融资成本较高，但机制灵活，项目获取、运营效率更高，内部对回报率的考核要求更严格。公司背靠光伏组件出货量位居行业前列的晶科系，具备多重优势，迎平价机遇公司发展有望提速。

    　　多管齐下现金流弹药充沛，公司装机规模有望持续跃升。公司具备丰富的项目获取和运营经验，当前项目储备资源丰富。2020 年主要由于疫情等因素影响，公司电站建设步伐有所放缓。公司当前项目资源+现金流储备丰富，同时多举措回笼资金，狠抓平价新时代的光伏运营机遇。1）公司自 2019 年以来积极出售欠补电站，回笼资金。2019、2020 年分别通过电站出售回笼 2.9 亿和 1.8 亿现金。2）公司 2020 年初 IPO 募集 26 亿现金用于置换存量贷款等，公司 2020Q3 在手货币资金 29 亿，高出历史同期 10 亿元左右。3）公司拟于 2021 年发行 30 亿元可转债投资光伏项目。4）公司 2020Q3 应收账款与合同资产合计 70 亿元，经估算新能源补贴拖欠金额约在 40 亿元左右。12 月国网公布第九批补贴目录，2021 年随着平价时代到来，存量补贴拖欠问题有望得到解决。同时公司预计也会通过出售欠补电站的方式，进一步回收应收账款。多管齐下，公司当前项目资源与现金流储备丰富，装机规模有望跃升式增长。我们初步预计 2021、2022 年公司运营规模分别增加1.5GW 和 2.5GW。

    　　盈利预测与评级：我们预测公司 2020-2022 年归母净利润分别为 6.5、9.6 和 12.1 亿元，当前股价对应市盈率分别为 32、21 和 17 倍。我们预计随着光伏平价后现金流改善、成本进一步下行，光伏运营公司有望迎来估值修复+业绩持续增长的双击，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：光伏电站开发进度低于预期；应收账款回收出现风险