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晶科科技(601778)机构评级研报股票分析报告

 
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晶科科技(601778):民营光伏电站龙头 EPC业务乘风而起

http://www.chaguwang.cn  机构:天风证券股份有限公司  2022-01-14  查股网机构评级研报

公司:民营光伏电站龙头,业务拐点已现

    公司聚焦光伏电站运营+EPC 业务板块,近年业绩有所波动,2020 年收入/净利润分别为35.9/4.8 亿元,CAGR 2=-29%/-27%。随着2020 年双碳目标的提出,公司加大分布式光伏开发力度,2021H1 公司光伏EPC 业务收入同比+33%,恢复增长态势,推动公司收入重回增长通道。

    行业:光伏行业放量在即,预计中国2025 年累计装机量超650GW

    光伏行业降本增效持续推进,中国近80%地区已经能够实现平价经济性。碳中和工作加速推进,我们预计2025 年中国光伏累计装机规模有望突破650GW,CAGR 5=20.73%,预计“十四五”中国每年新增近80GW 光伏装机容量。

    2021M6 整县推进政策落地,推动分布式光伏市场化零为整,央国企携低成本资金+海量资源挺入分布式光伏市场,加速释放市场需求,我们测算全国屋顶分布式光伏安装规模空间超850GW。此外,“央国企+民企”

    联合投资新模式下,分布式光伏建设进程有望加速。

    2021M12 硅料价格松动,带动组件价格下降至1.85-1.90 元/W。我们预计组件价格1.8 元/W 将为需求放量临界点,对应地面电站系统成本4.1元/W,在利用小时数超1300 的区域可实现6%的收益率。

    看点:自持电站结构调整优化收益质量,光伏EPC 业务有望迎风而起

    电站运营(压舱石业务):①公司电站运营业绩稳定,2018-2020 年收入稳定在30 亿元左右,截至2021Q3 公司自持电站规模达2.88GW。②电站结构调整优化收益质量。公司已出售1.2GW 存量补贴项目,同时并入平价项目,持续优化资产和现金流质量。

    EPC 业务(增长性业务):①受531 政策及疫情影响,公司主动调整光伏EPC 业务,导致近两年业绩下滑。②公司工程经验丰富,已积累超过3GW 电站工程经验。整县推进大背景下,公司积极推进整县合作协议签定,EPC 业务资源储备充足,有望于2022-2023 年放量。

    运维(储备业务):随光伏行业装机容量增长,运维市场前景广阔,我们预计2025 年市场需求超300 亿元。公司运维经验丰富,运维电站规模达6GW,且成本控制能力较强,有望受益于市场放量。

    投资建议:预计公司2021-2023 年归母净利润分别为4.27、8.60、10.09 亿元,分别同比-10.20%、+101.39%、+17.28%,对应PE 分别为53.79、26.71、22.77 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:政策推进不及预期、行业竞争加剧、光伏发电电价及补贴变动风险、补贴收款滞后、组件价格波动风险、弃光限电风险、开发项目不达预期、EPC 收入波动、海外拓展不及预期

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