本报告导读：

    1Q22业绩不及预期，发电量下滑，对外代维电站规模快速扩张；资源储备充足，在手资金充裕，项目开发有望提速。

    投资要点：

    下调至“谨慎 增持”评级：考虑到项目开工进度及上游原料价格影响，下调22/23 年归母净利润至7.5/8.6 亿元（前值7.6/9.7 亿元），预计24年归母净利润9.4 亿元，对应22-24 年EPS 0.26/0.30/0.32 元。给予22年20 倍PE，下调目标价至5.20 元，下调至“谨慎增持”评级。

    1Q22 业绩不及预期。公司21 年营收36.7 亿元，同比+2.4%；归母净利润3.6 亿元，同比-24.1%，业绩低于我们的预期。公司21 年拟每股派息约0.013 元，分红比例25.3%。1Q22 公司营收5.7 亿元，同比-18.8%；归母净利润-0.6 亿元，同比减亏0.5 亿元。1Q22 业绩不及预期。

    发电量下滑，对外代维电站规模快速扩张。1Q22 公司发电量7.05亿千瓦时，同比-4.1%。截至1Q22 末公司装机2.91 GW，同比-0.6%；公司21 年出售电站0.45 GW，完成回款合计22.9 亿元。截至22 年4 月底，公司对外代维规模2.9 GW，较21 年末+22.0%，“轻资产”

    战略转型有望开辟新的利润增长点。

    项目资源储备充足，在手资金充裕。21 年公司获得光伏项目指标约3.6 GW，签约基地开发协议约20.8 GW，并与75 个县区政府部门签订整县屋顶分布式光伏开发合作协议。截至1Q22 末公司货币资金48.4 亿元，同比+81%，在手现金充裕，有利于后续项目开发。

    风险提示：上游原材料价格超预期、光伏新增装机需求不及预期、光伏项目开发竞争超预期等。