事件

    　　晶科科技发布2022 年中期报告，2022 年上半年公司实现营业收入15.16 亿元，同比下降16.82%；其中光伏电站开发运营转让业务收入13.18 亿元，光伏电站EPC 业务收入1.97 亿元；实现归属母公司净利润1.01 亿元，同比下降33.96%。2022 年第二季度公司实现营业收入9.43 亿元，同比下降12.28%；实现归属母公司净利润1.61 亿元，同比下降42.7%。

    　　点评

    　　发电量同比增长10%，对外运维业务规模加速扩张2022 年上半年公司持有的光伏电站装机容量约3.08GW，其中集中式电站规模约2.21GW，分布式电站规模约0.86GW。上半年共完成发电量18.79 亿度，同比增长约10%。由于2022 年上半年多地疫情反复，叠加组件价格持续高涨，对公司自持电站的投建以及EPC业务的并网进度造成了较大影响。公司实现自持电站新增并网约136MW，EPC 业务完成量不及上年同期，EPC 业务收入同比下降幅度较大。公司运维开发能力进一步增强，新增代维容量806MW，同比增长约104%；对外代维容量提升至2.88GW，对外代维容量占总运维容量比例近50%，运维结构进一步优化。

    　　公司项目储备丰富，光伏电站运营行业景气度持续，着手布局风电领域2022 年上半年公司已在安徽、云南获得430MW 光伏发电项目指标，并在江西、甘肃锁定了约1,455MW 的光伏项目指标资源。公司2021 年与75 个县区政府部门签订整县屋顶分布式光伏开发合作协议，为2022 年工商业和户用分布式业务实现突破式增长提前锁定资源。海外方面，公司继2020 年4 月公司联合法国电力集团一举中标阿布扎比2.1GW 光伏发电项目之后，2022 年1 月再次在中东沙特地区中标300MW 光伏发电项目，公司在海外光伏发电市场的品牌影响力进一步提升。此外，公司积极规划风电领域的发展，2022 年3 月在新疆乌鲁木齐一举中标100MW 保障性并网风电项目，实现风电领域的突破。

    　　公司债务结构持续优化，新增融资资金成本进一步下降2022 年上半年公司持续拓宽融资渠道，探索多元化的融资方式。公司上半年成功发行5亿元绿色公司债，并首次尝试申请发行境外美元债，相关申请工作获得较大进展。公司积极通过存量融资置换、国补质押融资等方式筹措资金，有息负债规模进一步扩大，但新增融资的资金成本较以往有所下降，财务费用较上年同期减少约5.79%。2022 年上半　　年公司资产负债率64.40%，较期初有所提升；流动比率与期初基本持平，短期偿债能力较为稳定。

    　　盈利预测

    　　公司2022 年中报数据低于预期，盈利较去年同期有所下滑，我们认为主要由于：1.组件市场价格持续上涨导致平价项目新增并网量不足，新增发电收益不能覆盖平均电价下降带来的影响；2.公司加大分布式业务市场拓展导致销售费用增加，同时本期收到的政府补助同比有所减少。我们根据公司2022 年中期数据调整相应盈利预测。

    　　我们预计公司2022-2024 年，可实现营业收入40.40、59.46 和88.67 亿元，归属母公司净利润3.11、4.10 和5.35 亿元，总股本28.94 亿股，对应EPS 0.11、0.14 和0.18元。2022 年8 月30 日，股价5.47 元，对应市值158.32 亿元，2022-2024 年PE 约为51、39 和30 倍。

    　　公司光伏电站运营业务景气度持续高位，公司电站业务结构改善、现金流持续优化。

    　　未来2-3 年，公司电站运营业务和综合能源服务业务预期都将保持较高增速，推动公司营收快速增长。综上所述，我们仍维持“增持”评级。

    　　风险提示：平价项目收益率不及预期，组件价格超预期上涨，光伏发电电价及补贴变动风险。