事件：公司发布三季报，2023Q1-3 营业收入35.03 亿元，调整后同比+39.66%；归母净利润3.89 亿元，调整后同比+29.87%；扣非归母净利润3.54亿元，调整后同比+41.13%。

    　　点评：

    　　23Q3 业绩表现亮眼，营业收入/扣非归母净利润调整后同比+77%/41%2023Q3 公司实现营业收入17.52 亿元，调整后同比+76.55%；归母净利润2.52 亿元，调整后同比+27.14%；扣非归母净利润2.49 亿元，调整后同比+41.18%。Q3 公司经营业绩亮眼，主要系①电站规模扩大带动发电量增长，2023Q3 公司完成发电量15.04 亿千瓦时，同比+28.84%；②23Q3 公司户用滚动出售业务量增加。

    　　优质电站持续打造，23Q1-3 新增电站装机1.28GW伴随组件价格下跌，公司大力打造优质电站，2023Q1-3 新增自持电站1.28GW，其中集中式光伏、分布式光伏、储能电站分别新增装机0.58、0.61、0.09GW。截至2023Q3 末公司自持电站4.89GW，其中集中式光伏、分布式光伏、储能电站分别装机3.09、1.70、0.10GW。同时，根据《晶科科技投资者关系活动记录表（9 月上旬）》，公司预期23 年全年新增装机并网目标为3GW 左右，到2023 年年底自持电站有望达到6GW 左右。

    　　电站转让+滚动开发，轻资产模式转型成效初显公司持续推进“轻资产”运营战略，不断优化公司业务发展模式与资产结构，进一步加快资产周转效率，缩短投资变现周期。2023 年以来，公司以转让股权的方式完成多笔电站转让：①2023H1 公司分别出售安徽铜陵110MW 集中式光伏项目以及合计50.83MW 的工商业分布式光伏项目；②2023M9 公司成功出售100MW 风电项目；③2023M10 公司出售212.19MW户用光伏项目。

    　　盈利预测与投资评级

    　　我们基于2022 年及2023Q1-3 业绩表现，下修业绩预期，预计2023-2025年归母净利润为4.13、5.43、6.84 亿元，分别同比+97%、+31%、+26%，对应PE 为32、24、19 倍。考虑到电站转让的持续性需等待验证，我们下调投资评级至“增持”评级。

    　　风险提示：政策推进不及预期、行业竞争加剧、光伏发电电价及补贴变动风险、补贴收款滞后、组件价格波动风险、弃光限电风险、开发项目不达预期、EPC 收入波动、海外拓展不及预期。