维持“谨慎增持”评级：考虑到公司新能源电价下滑等因素，下调2024~2025 年归母净利润至8.6/10.1 亿元（原值9.4/12.8 亿元），预计2025 年归母净利润11.5 亿元，对应2024~2026 年EPS0.24/0.28/0.32元。参考新能源行业可比公司，给予2024 年15 倍PE，下调目标价至3.60 元，维持“谨慎增持”评级。

    　　4Q23 业绩符合预期。公司2023 年营收43.7 亿元，同比+36.7%；归母净利3.8 亿元，同比+83.2%；4Q23 营收8.7 亿元，同比+26.0%，归母净利-0.1 亿元，同比减亏0.8 亿元，符合业绩预告区间。公司2023年拟派发现金红利0.38 亿元，竞价回购公司股票金额2.6 亿元，合计总额占同期归母净利润比例为77.8%。

    　　自持装机持续增长，电站转让初见成效。公司2023 年业绩好转主要受益于：1）2023 年公司以转让股权方式完成0.6 GW 新能源项目出售，同期处置长期股权投资产生的投资收益3.0 亿元，同比+693%；2）公司电量业务保持快速增长，2023 年公司结算电量52.0 亿千瓦时，同比+34.8%；截至2023 年末自持电站装机5.4 GW，同比+49.0%。

    　　项目储备充裕，装机建设有望加速。我们预计2023 年公司充裕项目储备有望助力新能源开发及转让业务加速：1）2023 年获取风电/集中式光伏开发指标0.5/2.4 GW；2）2023 年完成工商业分布式光伏项目新增签约0.4 GW；3)2023 年户用光伏完成建档1.4 GW。

    　　风险提示：光伏新增装机需求不及预期、光伏项目开发竞争超预期等。