主要观点

    1. 前三季营收4.61亿元，归属母公司净利润9539万元，增长47.42%，全年50%增长可期。

    （1）公司前三季利润增长47.42，最近三年稳定增长是大趋势。第三季度的归母净利润是3129万元，同比下降6.29%。主要原因是当期销售的产品结构所致。公司覆盖的产品线很长，在额定产能的情况下，销售价格差异能超过数倍。由于公司报告期销售的产品单台价格较低，所以当季营收下降达到25.78%。

    （2）报告期内公司产品毛利率40.20%，净利20.78%，分别上涨了1.21%和0.15%。当前时点，面对整个装备制造业毛利率下降，需求下降，原材料价格上涨的巨大压力。公司仍然能有一定的增长，证明其产品的核心竞争力和公司良好的销售和运营体系。

    2. 公司全年产销两旺，三、四季度开始进入销售和业绩确认关键阶段。

    公司应收款比期初增加108.03%，公司在积极投入到销售市场，参与的招投标较多，本期投标保证金也较多。销售费用同比增加77.82%，主要是合同额增加营销费也在同期增加。

    由于一直处于满负荷正常状态，存货比期初增加51.09%，这里主要是未完工项目的成本。其他应付款比期初增加188.38%，主要是收取供应单位的保证金。三季度由于交货较多，运费大幅增加。

    3. 高新节能企业享受政府补贴1833万元，"十二五"随着国家节能力度加大，高效换热器彰显品质。营业外收入同比增加234.94%，主要是结转专项研发课题拨款。"十二五规划纲要"中已经明确提出了未来五年能耗强度下降16%、碳排放强度下降17%和非化石能源比重上升到11.4%的目标。

    公司的大型板壳换热器在工艺使用、节约一次投资、减少运行费用及节能降耗上性能卓越。国内项目完全可以实现进口替代，现在处于快速推广阶段。

    国内外首创热交换器-板式空冷，技术处于国内外先进水平。目前已有700余台板式空冷投用，年节水3000万吨，约合20亿元。随着国家对于环境和水资源保护的重视，未来2-5内将成为重要的业绩增长点。

    4. 截止报告当期，新签订合同72372.36 万元，同比增长34.29%，未来长期看好石化能源装备建设。本周跟三大石油公司市场部沟通过，"十二五"石化装备投资还将保持旺盛的投资。对于石化装备类龙头企业，在未来长期还是存在极大的利好。 5. 盈利预测和建议：维持推荐评级。我们维持公司2011 至2013 年摊薄后EPS 分别为0.53 元、0.71 元和0.91元，对应动态PE为24X、18X和14X。我们预测公司近三年复合增长率40%，对应11年ESP给予35X估值，六个月目标价18.55元。

    风险提示

    1. 关注石油石化建设周期风险。

    2. 大型设备的运输风险。