1．事件

    2011年公司实现收入7.47亿元，同比增长15.71%；净利润1.21亿元，同比增长7.92%；全面摊薄EPS为0.38元；分配方案：每10股分红0.60元。2012年1季度公司实现收入9463万元，同比下滑2.29%；净利润856万元，同比下滑1.52%；EPS为0.03元。

    2．我们的分析与判断

    （一）业绩低于预期，第四季度单季业绩下滑46%

    第四季度单季度公司业绩（2565万元）同比下滑46%，除毛利率同比下滑6个百分点外，主要由于管理费用（3768万元）同比增长79%。我们认为可能是职工薪酬奖金、研发等费用增长较快。 公司换热器业务收入同比增长35%，利润增长47%，毛利率同比上升3.42 个百分点，主要是板式换热器占比上升，产品结构进一步得到改善。球罐业务限于产能制约，收入仅增长7%；分离技术产品收入下降25%、利润下降63%，主要是部分项目尚未完工，2012年一季度分离技术产品合同签订情况较好。

    （二）一季度存货4.84亿元，比期初大幅增长59%

    一季度是公司传统业务淡季，2011年公司1季度占全年业绩仅为7%。由于季节因素，石化换热器等设备往往从2季度开始逐步进入安装交货旺季。而由于大型换热器设备批量小、价值量大，交付时间的不太均匀，使得公司单季度业绩可比性不强。 公司一季度末存货达4.84亿元，比期初大幅增长59%。公司产品基本为“定制生产”，存货中近50%为在制品。我们认为一季度末在制品规模可能超过2亿元，上半年业绩稳健增长有保障。

    （三）订单充裕、产能逐步提升，业绩增长有保障

    2011年1-9月，公司新签合同7.24亿元，同比增长34.29%。目前公司正在加强海外市场开拓，以中东地区、中亚地区为重点。我们认为公司订单充裕，随着上海2台球罐压机预计三季度安装到位、募投项目形成一定的产能，我们预计今年业绩有望稳健增长。

    3．投资建议

    我们看好公司石化节能换热器、LNG球罐业务、电站空冷器发展前景，考虑到国企稳健的经营风格，我们下调公司盈利预测和投资评级。预计公司2012-2014年EPS为0.45元、0.55元、0.66元，对应当前股价PE分别为33倍、27倍、22倍，给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示：6月25日小非解禁、石化行业投资波动风险。