投资建议：

    我们预计公司12-13年EPS分别为0.56元、0.72元，对应估值为26.5X和20.8X，维持推荐评级。

    要点：

    业绩低于预期。蓝科高新2011年年报显示，公司实现营业收入7.46亿元，同比增长15.71%；扣非后归属于上市公司股东的净利润为1.16亿元，同比增长13.69%；基本每股收益0.43元。2012年一季度实现营收9463万元，同比下滑2.3%；归属于上市公司股东的净利润856万元，同比减少1.52%。公司业绩略低于我们和市场一致预期。

    钻采分离业务收入下滑明显。从公司五大产品类型来看，热交换产品、检测分析技术产品和球罐及压力容器产品保持良好增长趋势，全年收入分别增长34.71%、22.95%和7.40%，但去年由于受到海上石油开采减速影响，分离技术产品和钻采设备产品收入分别下滑了25.43%和12.81%。

    产品结构优化提升综合毛利率。2011年综合毛利率小幅上升1.30个百分点，主要得益于收入结构中高毛利率产品的占比提升，如热交换产品中高毛利的板式换热器占比提升，检测分析技术产品收入、毛利双双提升。球罐及压力容器等产品由于人力、原材料等价格上涨，毛利率小幅下滑了3.15个百分点。

    期间费用上升侵蚀利润。期间费用率累计上升2.18个百分点，其中由于运费、劳务差旅费增加导致销售费用同比增长了42.03%，销售费用率上升了1.07个百分点；部分募投项目完工带来的折旧费等增加，使得管理费用增加了1581万元，管理费用率上升了0.7个百分点；公司上市前已开始自筹资金扩产，相应贷款利息增加了673万元，财务费用率上升了0.4个百分点。最终净利率小幅下滑1.2个百分点。

    下游需求景气提升，维持推荐评级。公司产品在相关细分领域具有较强的竞争力，随着募投项目的陆续投产，公司业绩将有望明显提升。同时在油气资源开采领域，公司球罐、分离和检测、钻探设备等将充分受益行业景气度的提升，我们预计公司12-13年EPS分别为0.56元、0.72元，对应估值为26.5X和20.8X，维持公司推荐评级。

    风险提示。油气炼化开采投资增速大幅下滑。