公司 2021 年上半年实现营收 39.51 亿元，同比+37.3%；归母净利润 5.70 亿元，同比+45.6%。其中，2021 年第二季度实现营收 20.41 亿元，同比+25.9%，环比+6.8%；扣非归母净利润 2.64 亿元，同比+22.6%，环比+2.3%；收入、扣非归母净利润均实现环比提升，大幅超出市场预期。考虑下半年行业缺芯等负面影响仍在，我们维持公司 2021/22/23 年 EPS 预测 5.14/6.47/7.91 元，考虑公司 2020-2023 三年业绩复合增速有望达到约 23%，且公司产品技术全球领先，车灯 LED 化、智能化有望带来 2 倍以上的单车配套价值提升，当前零部件板块 2021 年盈利预测对应估值平均为 26xPE，给予公司一定的估值溢价，给予公司 2022 年 36x PE，上调目标价至 233 元，上调至“买入”评级。

    　　公司 Q2 业绩超出市场预期。公司 2021 年上半年实现营收 39.51 亿元，同比+37.3%；归母净利润 5.70 亿元，同比+45.6%。其中，2021 年第二季度实现营收 20.41 亿元，同比+25.9%，环比+6.8%；归母净利润 2.84 亿元，同比+22.6%，环比-0.7%；扣非归母净利润 2.64 亿元，同比+22.6%，环比+2.3%。公司 Q2收入、扣非归母净利润均实现环比提升，表现远好于乘用车行业产量环比增速（-2.1%）和核心客户一汽大众产量环比增速（-20.2%），大幅超出市场预期。

    　　我们预计主要原因为一汽红旗、奇瑞汽车和广汽丰田等客户 Q2 产量稳定，且红旗、奇瑞车型单车配套较高，收入端贡献增长明显。

    　　毛利率有所承压，我们预计主要系缺芯导致一汽大众销售额比例下降。公司2021Q2 毛利率为 25.4%，同比-2.0pcts，环比-0.8pct，我们预计同环比下降原因为核心客户一汽大众受行业缺芯影响销售占比下降，且产品均为高毛利 LED前后灯产品，毛利率端承压。公司二季度费用率为 9.5%，同比-0.1pct，环比-0.2pct，其中销售费用率为 2.3%，同比-0.1pct；管理费用率为 2.2%，同比-0.6pcts；研发费用率为 4.4%，同比-0.3pct；财务费用率为 0.6%，上年同期-0.3%，基本保持稳定。

    　　公司产品技术领先，受益客户产品升级。公司注重研发投入，累计授权专利数超过 60 项，远高于同行业竞争对手，且是国内最早量产 LED 车灯的企业。2020年，公司前照灯 ADB、尾灯 OLED 技术均开始应用，第二代大众语音交互式酷炫氛围灯、激光辅助远光灯量产，处于国内领先地位。公司受益于一汽大众、一汽丰田和一汽红旗等客户的车灯配置升级，逐步实现卤素、氙气大灯产品的LED 替代，单车价值实现从 1000 元到 3000 元以上的大幅提升。2021 年上半年，公司承接了 27 个车型的车灯开发项目，批产新车型 31 个，为公司未来发展提供了强有力的保障。

    　　客户跨越式升级，全球竞争力领先。公司的核心客户从自主品牌（一汽、奇瑞等）逐渐升级为合资品牌（一汽大众、一汽丰田等），且已大量配套奥迪车型（A3、Q3、Q5 等），并获得北京奔驰项目订单，客户群体不断向中高端品牌渗透，实现了“自主—合资—豪华”的跨越式升级。2021 年上半年，星宇智能制造产业园一期、二期项目已竣工投产，三期项目已竣工，模具工厂和电子工厂计划于 2021 年 9/11 月开工；国内产能进一步扩张；塞尔维亚星宇基建已经完成，处于设备调试状态，建设顺利。中短期看，公司的成长来自于国内市占率的进一步提升；中长期看，预计公司将在欧洲市场继续渗透核心客户，保持全球领先的竞争力。

    　　风险因素：汽车行业景气度下行；汽车芯片短缺持续；客户车灯 LED 光源升级进度不及预期；新客户渗透不及预期；海外工厂经营不及预期。

    　　投资建议：公司车灯系统产品国内领先，技术储备丰富，行业地位稳固；产品跟随客户不断升级，拉动单车配套价值量提升；公司开启全球化进程，持续拓展海外份额。考虑下半年行业缺芯等负面影响仍在，我们维持公司 2021/22/23年 EPS 预测 5.14/6.47/7.91 元，考虑公司 2020 至 2023 年三年业绩复合增速有望达到约 23%，且公司产品技术全球领先，车灯 LED 化、智能化有望带来 2 倍以上的单车配套价值提升，当前零部件板块 2021 年盈利预测对应估值平均为26xPE，给予公司一定的估值溢价，给予公司 2022 年 36xPE，上调目标价至233 元（原值 210.8 元），上调至“买入”评级。