公司发布2021年半年报：2021H1 公司营收/归母净利为39.5亿/5.7亿，同比分别+37.3%/+45.6%。其中2Q21 公司营收为20.4 亿，同/环比分别为+25.9%/+6.8%，归母净利为2.8 亿，同/环比分别为+22.6%/-0.6%。

    　　1、 收入端：2021H1 公司核心客户中一汽大众/一汽丰田/东风日产销量同比+17%/+21%/+11%，核心客户销量复苏驱动收入增长，红旗等新客户逐步贡献增量。

    　　2、 利润端：1）毛利率。公司2021H1/2Q21 毛利率分别为25.8%/25.4%，同比分别+0.9pct/+1.0pct，考虑到上半年大宗商品涨价及芯片紧缺的环境，结合公司产品结构优化趋势，我们预计公司毛利率复苏趋势能够延续；2）费用率。2021H1/2Q21 公司销售费用率为2.4%/2.3%(同比分别+0.2pct/-0.1pct)，管理费用率分别为2.5%/2.2%(同比分别-0.4pct/-0.6pct)，研发费用率分别为4.2%/4.4%(同比分别-0.5pct/-0.3pct)，公司各项费用走势稳健；3）利润率。2021H1/2Q21 公司净利率为14.4%/13.9%，同比分别+0.8pct/+0.4pct。

    　　订单充沛、技术领先，看好公司持续引领行业。1）订单充沛：2021 年上半年，公司承接27 个车型的车灯开发项目，批产新车型31 个；2）技术领先：上半年公司成功开发了两种像素式前照灯（DMD 方案&MicroLED 方案），成功的解决了成像光学、电子驱动、热量管理等多种技术问题，同时公司设立星宇上海研发中心，在人才招募上更进一步；3）产能持续扩充：截至上半年，公司智能制造产业园一期、二期项目已经投产，三期项目已经竣工。智能制造产业园模具&电子工厂均将于下半年开工，塞尔维亚工厂已进入设备调试状态。

    　　智能车灯是汽车智能化的重要环节，当前LED 车灯渗透率仍有空间，ADB 大灯规模化应用在即，像素式前灯等技术逐步成熟，我们认为星宇基于客户及技术储备将充分受益车灯行业发展。

    　　投资建议：我们预计公司2021 年、2022 年和2023 年实现营业收入为88.4 亿元、106.8 亿元和129.1 亿元，对应归母净利润为14.0 亿元、17.3亿元和21.7 亿元，以今日收盘价计算PE 为36.9 倍、29.9 倍和23.7 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：产品开发迭代及量产进度不及预期、下半年芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期