事件描述

    　　星宇股份发布2021 年三季报，实现营业收入56.58 亿元，同比增长19.16%，归母净利润7.39 亿元，同比增长4.46%，其中单三季度公司实现营业收入17.07 亿，同比下滑8.71%，归母净利润为1.69 亿元，同比下滑46.52%。

    　　事件评论

    　　受缺芯影响公司下游车企产量普遍承压，尤其一汽大众及奥迪大幅下滑，进而拖累公司收入表现，但收入降幅仍显著优于下游情况。三季度行业缺芯影响较重，行业整体同比下滑11.9%，其中一汽大众及奥迪、一汽丰田、一汽红旗、广汽丰田产量分别同比下滑50%、21%、7%、25%，环比分别下滑30%、16%、26%和23%，下游主要客户同环比下滑幅度均较大。公司上半年新批产车型31 个，增量订单缓解了下游客户产销大幅下滑的不利因素，公司收入端同比、环比分别下滑8.7%和16.4%，显著优于下游表现，公司自身增量依然显著。

    　　原材料成本上升以及客户结构影响，公司毛利率有较大下降。三季度公司毛利率21.0%，同比下滑8.0 个百分点，环比下滑4.4 个百分点。三季度塑料粒子、芯片等原材料成本进一步上行，同时大众等高盈利车型占比下降，对公司三季度毛利率有较大冲击。三季度期间费用率为11.7 个百分点，同比上升3.6 个百分点，其中研发费用率为5.8%，同比提升1.8 个百分点。三季度收入下降导致各项费用率被动抬升，新客户、新产品和新技术的不断开拓需要研发费用持续保持高投入。

    　　四季度缺芯有望缓解，公司业绩有望回升。三季度行业缺芯对合资品牌影响较大，四季度芯片有望逐步缓解，有望带来合资车企的销量回升。星宇股份新增车型较多，随着下游销量企稳有望重回较好增长。公司在像素大灯等前沿技术持续投入，智能产业园一二三期以及塞尔维亚工厂陆续推进，为远期发展奠定坚实基础。

    　　短期扰动不改公司长期成长逻辑，车灯行业二次成长在即，星宇迎来赛道加速、格局优化与盈利提升三重赋能。当下行业智能化时代即将开启，公司配套向日系、豪华、高端自主级新能源车企突破，并布局塞尔维亚进军全球配套体系。产品持续升级提升单车价值，高效率管理和快速响应能力奠定长期优势。随着下游销量改善，公司有望重回高增长。预计公司 2021、2022、2023 年 EPS 分别为4.37、6.66和8.69 元，对应PE 52.4X、34.3X 和26.3X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 芯片改善不及预期；

    　　2. 新客户拓展不及预期。