3Q21 业绩低于我们预期

    公司公布3Q21 业绩：3Q21 收入17.07 亿元，同比-8.71%，环比-16.35%；归母净利润1.69 亿元，同比-46.52%，环比-40.52%。1-3Q21 收入56.58 亿元，同比+19.16%；归母净利润7.39 亿元，同比+4.46%。受原材料涨价影响，3Q21 业绩低于我们预期。

    发展趋势

    部分合资品牌车企受“缺芯”影响更大，三季度排产节奏放缓致供应商销量环比走弱。3Q21 汽车行业芯片短缺持续发酵，公司的核心客户一汽大众、一汽丰田受“缺芯”影响甚于行业，3Q21 销量分别环比下滑-28.0%/-15.6%，下滑幅度大于乘用车行业-1.1%的平均水平。受大客户排产下滑影响，公司3Q21 收入环比下滑16.35%致17.07 亿元。往前看，我们预计随着芯片短缺的缓解和高价值量ADB 大灯项目逐步放量，公司营收增速有望快速摆脱三季度影响，重回增长轨道。

    原材料涨价及折旧加大拖累盈利水平，研发、管理费用率同环比提升明显。3Q21 毛利率为20.99%，同比-7.97ppt，环比-4.40ppt。我们认为主要系塑料粒子、电子元器件价格涨幅较大，且三季度固定资产继续增长带来较大的折旧压力。同时，3Q21 研发费用率同环比分别提升1.78ppt/1.38ppt至5.8%，为近年来新高，我们预计主要系公司加大数字照明、氛围灯、创新尾灯等领域的投入。随着塞尔维亚工厂进入试运营阶段，当地人员招聘与培训逐步推进， 3Q21 管理费用率同环比+1.36ppt/ +1.35ppt 至3.5%。我们认为，公司精益化管理能力领先，随着海外工厂逐步投产贡献收入，管理规模效应将逐步体现，有望推动期间费用率逐步降低。

    全球产能布局稳健推进，建立汽车电子研发中心及智能制造产业园夯实核心竞争力。在现金流方面，3Q21 资本开支现金支出达到9.68 亿元，达到季度新高。在海外产能布局上，我们预计塞尔维亚工厂明年可实现正式投产贡献利润。另外，公司智能制造产业园模具工厂、汽车电子研发中心建设逐步推进。我们认为，车灯智能化是LED 车灯的重要趋势，公司加强车灯电子和模具开发技术储备能够夯实核心竞争力，叠加在手订单较多，公司有望充分发挥高强度研发与产能投入优势，实现新的增长点。

    盈利预测与估值

    由于原材料涨价影响盈利能力，我们下调2021/2022 年净利润25.6%/18.0%至10.44 亿元/15.03 亿元。当前股价对应2022 年43.5 倍P/E。考虑到大众复苏预期较强，我们维持跑赢行业评级和230.00 元目标价，对应43.7 倍2022 年P/E，较当前股价有0.6%的上行空间。

    风险

    “缺芯”缓解不及预期，原材料涨价超预期。