3 月9 日晚公司发布公告,2022 年1~2 月营业收入同比增长约25%,归母净利润同比增长约5%,公司经营情况一切正常,各项工作有序开展。根据我们测算,公司1~2 月净利润率在12%以上,相比2021Q3 单季的9.9%大幅回升,经营韧性体现。考虑汽车行业缺芯等行业负面因素影响仍然持续,我们下调公司2021/22/23 年EPS 预测至3.74/5.09/6.69 元(原预测为5.14/6.47/7.91 元);考虑公司2021 至2023 年业绩复合增速约为30%,且公司产品技术行业领先,车灯LED 化、智能化有望带来2 倍以上的单车配套价值提升,当前零部件板块2021 盈利预测估值平均为23xPE,公司应享有一定的估值溢价,给予公司2022 年35xPE,下调目标价至178 元(原为233元),维持“买入”评级。

    2022 年1-2 月营收快速增长,经营企稳回升。3 月9 日晚公司发布公告,2022年1~2 月营业收入同比增长约25%,归母净利润同比增长约5%,公司经营情况一切正常,各项工作有序开展。我们预计公司营收快速增长的原因主要系核心客户排产饱满,根据中汽协公布的产量数据,一汽大众1 月产量为18.2 万台,同比+20.7%,一汽红旗1 月产量为3.8 万台,同比+60.9%。根据我们测算,公司1~2 月净利润率在12%以上,相比2021Q3 单季的9.9%大幅回升,经营韧性体现。

    产品技术领先,受益客户产品升级。公司是国内最早量产LED 车灯的企业,且在2020 年,公司前照灯ADB、尾灯OLED 技术均开始应用,第二代大众语音交互式酷炫氛围灯、激光辅助远光灯量产,处于国内领先地位。2021 年上半年,公司承接了27 个车型的车灯开发项目,批产新车型31 个,为公司未来发展提供了强有力的保障。2022 年2 月16 日,公司与华为在东莞举行智能车载光业务合作意向书签约仪式,与华为在智能车灯领域开启战略合作。此举有望推动公司在业界形成持续领先的车灯系统综合解决方案能力。此外双方还将全面开展智能车载光领域的其他业务合作。我们认为,公司在车灯领域积淀深厚,深度配套大众、奥迪等品牌,此次与华为合作,将进一步巩固公司国内车灯龙头地位。

    客户跨越式升级,全球竞争力领先。公司的核心客户从自主品牌(一汽、奇瑞等)逐渐升级为合资品牌(一汽大众、一汽丰田等),且已大量配套奥迪车型(A3、Q3、Q5 等),并获得北京奔驰项目订单,客户群体不断向中高端品牌渗透,实现了“自主—合资—豪华”的跨越式升级。2021 年上半年,星宇智能制造产业园一期、二期项目已竣工投产,三期项目已竣工,模具工厂和电子工厂已于2021年9/11 月开工;国内产能进一步扩张;塞尔维亚星宇基建已经完成,处于设备调试状态,建设顺利。中短期看,公司的成长来自于国内市占率的进一步提升;中长期看,公司在欧洲市场继续渗透核心客户,保持全球领先的竞争力。

    风险因素:汽车行业景气度下行;汽车芯片短缺持续;客户车灯LED 光源升级进度不及预期;新客户渗透不及预期;海外工厂经营不及预期。

    投资建议:公司车灯系统产品国内领先,技术储备丰富,行业地位稳固;产品跟随客户不断升级,拉动单车配套价值量提升;公司开启全球化进程,持续拓展海外份额。考虑汽车行业缺芯等负面因素影响仍然持续,我们下调公司2021/22/23年EPS 预测3.74/5.09/6.69 元(原预测为5.14/6.47/7.91 元),考虑公司2020至2023 三年业绩复合增速预测约为20%,且公司产品技术全球领先,车灯LED化、智能化有望带来2 倍以上的单车配套价值提升,当前零部件板块2021 盈利预测估值平均为23xPE,公司应享有一定的估值溢价,给予公司2022 年35xPE,下调目标价至178 元(原为233 元),维持“买入”评级。