事件:3 月9 日公告,公司在 2022 年1 至2 月经营状况良好,经初步核算,公司实现营业收入同比增长25%左右;实现归属于上市公司股东的净利润同比增长5%左右。公司经营情况一切正常,各项工作有序开展。
公司1-2 月收入亮眼,成本因素施压利润。1)公司营收增长亮眼。从1-2 月累计批发量看,公司重要客户中一汽大众/一汽丰田/红旗/广汽丰田销量分别为31.2 万/12.7 万/6.4 万/15.0 万, 同比分别为-7.2%/-4.0%/+40%/+14.2%。公司营收同比增幅(+25%)高于客户批售表现,我们认为公司项目升级(逐步抢占客户中的高端车型项目)、产品升级(ADB 等新品占比逐步提升)、客户拓展(新势力、BBA 等客户开拓)等系列成长逻辑仍在持续兑现;2)外部因素短期施压利润。2022 年1季度芯片供给压力仍然存在,大宗原材料仍处于高位且受到俄乌冲突进一步刺激。我们认为公司成本端压力仍然较大,进一步考虑到1Q21 公司净利润增速(+72.4%)远超营收增速(+51.8%)带来的高基数效应,我们认为公司利润增速符合预期。
订单储备充足、技术前瞻布局,看好公司成长持续性。1)订单充沛:
截至2021 年半年报,公司承接了27 个车型的车灯开发项目,批产新车型31 个;2)技术领先:2022 年2 月公司与华为签署智能车载光业务合作意向书,合作范围覆盖智能车灯到智能车载光领域的其他业务。2021年公司成功开发了两种像素式前照灯(DMD 方案&MicroLED 方案),成功的解决了成像光学、电子驱动、热量管理等多种技术问题,同时公司设立星宇上海研发中心,在人才招募上更进一步;3)产能持续扩充:
2021 年公司智能制造产业园一期、二期项目已经投产,三期项目已经竣工。智能制造产业园模具&电子工厂均已与2H21 开工。
智能车灯是汽车智能化的重要环节,当前LED 车灯渗透率仍有空间,ADB 大灯规模化应用在即,像素式前灯等技术逐步成熟,我们认为星宇基于客户及技术储备将充分受益车灯行业发展。
投资建议:我们预计公司2021 年、2022 年和2023 年实现营业收入为80.0 亿元、103.6 亿元和124.4 亿元,对应归母净利润为10.6 亿元、15.0亿元和19.0 亿元,以今日收盘价计算PE 为34.2 倍、24.2 倍和19.1 倍,维持评级,给予“买入”评级。
风险提示:俄乌冲突超预期,芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期