毛利率下滑及研发投入上升，2021 年业绩端承压公司发布2021 年报，2021 年营收为79.09 亿元，同比+8.01%；归母净利润为9.49亿元，同比-18.12%。2021Q4 公司营收为22.51 亿元，同比-12.55%；归母净利润为2.11 亿元，同比-53.39%。公司2021 年毛利率及净利率有所下滑，主要系原材料、人工及制造成本上涨(占主营收入比重+1.0/0.9/1.3pcts)以及研发费用增加(占营收比重+0.7pcts)。在2021 年基础上，我们下调公司2022-2023 年并新增2024年盈利预测，预计2022-2024 年营收分别为101.0/125.6(原值106.4/126.1)/155.7亿元，归母净利润分别为12.6/16.2 (原值17.7/21.4)/ 20.7 亿元，当前股价对应PE分别为34.3/26.7/20.9 倍，考虑公司受益行业升级及国产替代，长期向好趋势不变，维持“买入”评级。

    逐步降低大客户依赖，拓展新势力及头部自主品牌2021Q1/Q2/Q3/Q4 一汽大众销量环比-14.1%/-20.3%/-28.0%/+56.7%，公司季度营收环比-25.8%/+6.8%/-16.4%/+31.9%，公司Q2 以来变化相对平稳，一定程度上反映受大众影响有所减弱。2021 年公司前五大客户营收占比为69.4%(同比-8.2pcts)，公司正逐步降低对大客户依赖，已拓展新势力和头部自主品牌客户。

    控制器实现销售，智能化升级有望带动产品结构优化2021 年公司向上游延伸布局汽车电子取得初步成果，控制器产品销售11.65 万只，实现营收2526 万元，贡献新的业绩增长点。公司加快车灯智能化步伐，2021年底获得DLP 前照灯项目，智能化升级有望驱动公司产品结构优化。

    塞尔维亚工厂投产，自主车灯龙头迈向全球

    公司塞尔维亚工厂来自欧洲主机厂的项目于2022 年起陆续批产。在国内市场公司依靠快速响应、成本优势、技术实力逐步替代外资厂商份额，同时塞尔维亚工厂的投产将助力公司从本土走向全球，长期成长空间可期。

    风险提示：缺芯缓解不及预期、乘用车销量下滑、疫情反复等。