业绩简评

    　　3 月25 日，公司发布2021 年年报，21 年实现收入79 亿元，同比增长8%；归母净利润9.5 亿元，同比下降18%。Q4 单季度收入22.5 亿元，同比下降12.6%；归母净利润2.1 亿元，同比下降53%。

    　　经营分析

    　　Q4 受大众等客户缺芯影响较大。21Q4 收入同比下降13%，主要是一汽大众销量下滑较多导致。主要大客户21Q4 销量情况：一汽大众（收入占比约40%）下滑23%，一丰（收入占比约15%）增长12%，红旗、东风日产、广丰（收入分别占比约6-10%）分别增长32%/下滑30%/增长10%。

    　　原材料、人工、转固影响毛利率3pct。21 年车灯收入70.5 亿元，同比增长3%，毛利率同比减少3.1pct，其中原材料上涨影响1.0pct、人工成本上涨影响0.9pct（人工成本同比增加27%）、制造费用增加影响1.3pct（在建工程转固导致制造费用同比增加22%）。研发费用同比增加26%，销售费用同比增加36%，总体期间费用率从20 年的7.7%提升至9.2%，提升1.5pct。

    　　22Q1 盈利环比显著改善。公司披露22 年1-2 月收入同比增长25%，归母净利润同比增长5%。收入增长较快主要是一汽大众、红旗、广汽丰田等客户恢复性生产和日系、自主品牌新项目放量所致。假设Q1 延续该增速（实际受疫情影响公司常州工厂临时停产，Q1 实际情况或将低于此增速），对应净利率为12.5%，比21Q3 和21Q4 的9.9%和9.4%，环比出现明显改善。

    　　新增订单提速，受益于ADB、DLP 等智能车灯持续升级。公司21 年承接新项目订单约135 亿元，包括ADB 前照灯、DLP 前照灯及车灯控制器等。

    　　2022 年初至3 月中旬，承接新订单40 亿元。公司ADB 大灯、OLED 尾灯均已实现量产，22 年2 月公司与华为合作，将引领智能车灯产业发展。

    　　盈利调整与投资建议

    　　根据行业缺芯情况及公司新增订单，我们微调公司22-23 年归母净利润至12.2 和15.5 亿元，并预计24 年归母净利润为18.8 亿元，对应EPS 分别为4.2/5.4/6.6 元，对应PE 分别为34/27/22 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料上涨的风险；芯片短缺缓和时间低于预期的风险；下游客户销量不及预期的风险；海外工厂订单低于预期的风。