事件描述

    星宇股份发布2021 年年报，2021 年全年实现营业总收入79.1 亿元，同比增长8.0%，实现归母净利润9.5 亿元，同比下滑18.1%。2021Q4 实现营业总收入22.5 亿元，同比下滑12.6%，实现归母净利润2.1 亿元，同比下滑53.4%。

    事件评论

    大客户下滑幅度较大，拖累四季度营收表现。2021Q4 随着芯片恢复，下游客户有不同程度的回升，但大客户一汽大众同期基础较高，仍表现较大下滑，具体来看，2021Q4 一汽大众（剔除捷达）、一汽丰田、红旗、广丰、奇瑞产量同比表现分别为下滑23.2%、同比增长12.1%、65.6%、7.2%、6.0%。受大客户产量影响，公司四季度收入同比下滑12.6%。

    2021 年控制器出货11.7 万只，实现营收2525.7 万元，公司产品延展汽车电子，开拓新的增长点。

    原材料上涨以及下游产量不及预期导致人工、制造费用占比上升导致公司盈利能力下降。

    2021 年综合毛利率为22.1%，较上年减少3.9pct；2021Q4 综合毛利率为16.4%（还原会计准则影响为20.4%），还原值较同比减少8.3pct，环比减少0.6pct。全年维度来看，大众下滑导致高盈利产品占比有所下降，同时原材料、人工和制造成本分别上升4.9%、26.9%、22.0%，下游排产与计划匹配较差，导致人工、制造成本显著上升。四季度毛利率环比仍有下降，预估主要是四季度原材料成本进一步上升，侵蚀毛利率。期间费用率为9.2%，同比提升1.5pct，费用率提升也进一步侵蚀盈利能力，其中研发费用率为4.9%，同比上升0.7pct，公司为新项目和新技术持续投入研发，技术人员增长34.6%。

    新项目承接良好，前沿技术继续持续落地。2021 年公司承接62 个车型的车灯开发项目，批产新车型42 个。公司成立了研究院和上海、武汉等地的研发中心，加强对新技术的开发应用，包括：基于DMD、Micro LED 的智能前照灯模组，HMI 手势识别室内灯、Matrix室内灯，Smart RGB 氛围灯。产能端，星宇智能制造产业园二期综合工厂、三期物流中心工程已正式投入使用；塞尔维亚星宇建设顺利，来自欧洲主机厂的项目将从 2022 年起陆续进入批产阶段。

    车灯行业二次成长在即，星宇迎来赛道加速、格局优化与盈利回升三重赋能。当下行业智能化时代即将开启，车灯市场空间持续扩容。公司配套向日系、豪华、高端自主及新能源车企突破，并布局塞尔维亚进军全球配套体系，市占率有望稳步提升。产品持续升级以及高效率管理等助力公司盈利能力企稳回升。预计公司 2022、2023、2024 年 EPS 分别为4.92、6.74 和9.02 元，对应PE 29.6X、21.6X 和16.1X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、行业景气不及预期；

    2、原材料成本持续上涨侵蚀利润。