2021 年公司营收同比增长8%

    星宇股份3 月25 日发布了其2021 年年报：公司实现营业收入79.1 亿元，同比+8%，归母净利润为9.5 亿元，同比-18.1%。4Q21 公司营业收入同比-12.6%至22.5 亿元，归母净利润同比-53.4%至2.1 亿元。我们认为，公司2021 年归母净利润承压的主因包括：1）原材料价格上涨；2）芯片供应短缺导致下游需求下降。我们预计2022-2024 年公司EPS 为4.61/6.25/8.53 元。

    可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值为33.3x，考虑到公司是车灯国产龙头，但短期盈利承压，我们基于41x2022E PE，给予公司目标价189.01元，维持“增持”评级。

    新项目承接持续支撑未来收入增长

    据年报披露，公司2021 年营收同比增长8%至79.1 亿元，其中车灯业务收入为70.5 亿元，同比增长3%；三角警告牌收入同比增长11%至1,534 万元；控制器业务收入为2,526 万元（前次未披露）。据公司公告，星宇2021年承接新项目订单约135 亿元，包括ADB 前照灯、DLP 前照灯及车灯控制器等项目。展望未来，我们认为公司有望进一步拓展新产品、新项目，同时伴随现有项目的逐步落地，共同推动主营业务收入维持增长。

    4Q21 盈利能力短暂承压

    据公告，公司4Q21 的主营业务毛利率为16.4%，同比下滑12.4pct，环比下降4.6pct；净利润率同比下降8.2pct，环比下降0.5pct 至9.4%。4Q21 公司销售费用为负，主要系其依据会计准则将仓储、运输费自“销售费用”重分类至“营业成本”所致；管理费用率为2.7%（4Q20:2.5%； 3Q21:2.2%）；研发费用率为5.5%（4Q20：3.9%; 3Q21:5.8%）。据公司公告，1-2 月公司收入同比增长约25%，归母净利润同比增长约5%。我们认为，公司4Q21 盈利能力同、环比下滑的主要原因在于：1）原材料价格上涨；2）芯片供应短缺导致下游需求下降。从1-2 月的经营情况来看，1Q21 盈利能力尚未完全恢复。

    维持“增持”评级

    鉴于公司2021 年盈利承压，我们将公司2022/2023 年毛利率预测分别下调3.7/2.5pct 至23.8%/25.2%;归母净利润分别下调25%/18%至13.2/17.9 亿元，预测2024 年归母净利润为24.4 亿元。2022 年可比公司Wind 一致预期PE 均值为33.3x （前次34x 2021E PE），考虑到公司是车灯国产龙头，但短期盈利承压，我们基于41x 2022E PE（前次46x），给予公司目标价189.01 元（前值284.30 元），维持“增持”评级。

    风险提示：汽车需求不及预期；利润率不及预期。